主题：中国联通涨停遭投行唱衰

　由此，该行给予中国移动目标价108港元，买入评级；中国电信目标价3.60港元，卖出评级；中国联通红筹目标价9.00港元，卖出评级。同时将中国联通A股目标价从人民币4.8元下调至人民币3.4元，重申卖出评级。

　　高盛指出，2015年上半年，国内净增用户首次出现负增长，下滑1百万，部分受到手机实名制实施的影响，中国电信净增用户数据好于中国移动、中国联通。中国移动4G净增用户达到4,700百万，环比放缓但同比上升318%。中国移动、中国电信和中国联通数据流量均为正增长。虽然供应链数据疲弱，但中国移动、中国电信和中国联通都对其智能手机销售状况感到乐观并分别重申2015年销售目标。

　　中国电信和中国移动预计2015年数据每用户平均收入(ARPU)将强劲增长，因数据流量增长60%-90%，抵消了30%-40%的资费降幅。但中国移动和中国联通都担心政府或将引导资费进一步下调，从而可能阻碍今年下半年每用户平均收入(ARPU)的复苏。中国电信预计2015年每用户平均收入(ARPU)将持平或微升。有线宽带业务似乎较无线宽带业务更加稳定。2015年，中国电信仍预计盈利将增长；中国联通预计盈利持平；中国移动因政府干预的不确定性认为2015年下半年EBITDA利润率的同比复苏面临挑战。

　　高盛表示，将关注数据流量增长，在二季度总用户数环比下降的背景下，数据流量增长将会是主要增长推动因素，预计中国移动的数据流量增长将最为强劲。此外，高盛认为政府对话费、薪酬、铁塔公司、并购等事宜的进一步干预将是每用户平均收入(ARPU)和业务趋势的主要推动因素，但这一因素难以预测。中国铁塔公司的交易时机、交易价格和资本结构也至关重要。鉴于2016年中国移动的盈利、EBITDA和自由现金流有望反弹，对该股的评级为买入，而中国联通与中国电信评级均为中性。


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