主题：上海电力：毛利率提升 增持评级

2015-08-27 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：钮宇鸣 何继红
[摘要]


投资要点：


要点：上海电力8月25日披露2015年中报，实现营业收入83.14亿元，同比增长9.96%%；归属母公司股东净利润7.14亿元，同比增长36.41%；基本每股收益0.3339元，总体毛利率27.06%，同比上升4.78个百分点。



收入情况：电力收入小幅增长，热力收入增幅较大。公司15年上半年总体收入83.14亿，同比增长9.96%；其中，电力业务收入占比85.49%，增长14.59%；热力业务收入占比8.48%，增长35.43%；电力业务收入增长主要来自安徽淮沪机组并表、江苏阚山发电量增长、海外公司收入贡献。公司的热力类营业收入大幅上升，主要原因是售热量大幅上升所致。



盈利情况：毛利增长33.57%，综合毛利率同比增长4.78个百分点，主要缘于煤价下跌。2015上半年，公司毛利22.50亿元，同比增33.57%；综合毛利率27.06%，同比上升4.78个百分点。其中电力毛利为19.40亿元，同比增长51.68%；毛利率27.30%，同比分别上升7.18个百分点。电力行业毛利率上调主要受益于煤价下调（15年H1秦皇岛港5500K动力煤价下降21%)。



费用情况：管理费用率提升，财务费用率小幅降低。2015上半年，管理费用率为5.38%，同比提升0.55个百分点，财务费用率8.25%，同比降低0.44个百分点，主要受益于汇兑损失减少。



公司后续看点:一带一路保证业绩增长+核电。一带一路：受国内用电需求压缩，上海电力通过境外项目积极拓展，计划于2020年前在海外再造一个上海电力，装机容量未来5年复合CAGR在15%以上，海外资产整体盈利性高于国内项目(如投产日本项目预计IRR超过15%）。核电概念：中电投与国核已经合并，合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋，中电投集团旗下的上海电力、中国电力有成为核电资产整合平台的可能性。详细报告请参见海通公用事业上海电力系列报告：《上海电力“一带一路”电力运营第一股：2020年海外再造一个上海电力》/《上海电力（600021）：核电正式重启，解析上海电力如何受益核电概念》。

盈利预测与评级。上调上海电力15-16年EPS为0.83、0.95元/股。给予18倍16年动态PE，对应目标价为17.10元，给予增持评级。




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