主题：长安汽车（000625）：散户闭眼买入

长安汽车：盈利推动业绩高于预期;降价之时合资企业利润较为稳健.

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杨一朋 日期：2015-09-02

　　与预测不一致的方面。

　　8月30日，长安汽车公布二季度收入/盈利为人民币149亿/23亿元，同比增长24%/57%，较高华预测低17%/高12%。业绩高于预期的主要原因如下：1） 合资企业盈利达26亿元，而高华预测为20亿元，得益于长安福特（上半年净利润率为15.8%，而去年上半年为14.0%）和长安马自达（上半年净利润率为9.0%，而去年上半年为6.4%）强劲的盈利能力。合资企业在价格下滑时的盈利能力较为稳健，得益于原材料价格的下跌以及更好的成本控制;抵消因素为3） 本土品牌收入/息税前利润走软（较高华预测低17%/86%），原因在于二季度销售季节性走低。在业绩推介会上，管理层表示虽然定价环境严峻，但长安福特的盈利能力同比持稳，并证实由于规模上升、产品结构改善、本土品牌产品周期强劲（CS75因产能释放产量进一步上升，新中型SUV CX70将于2016年推出，新的7座SUV CS95也将推出），公司盈利能力持续改善。

　　投资影响。

　　我们将2015-17年每股盈利上调2%/6%/5%以计入合资品牌盈利能力的改善，其影响已经超过了本土品牌疲软而导致的收入/息税前利润下滑。我们相应将长安B/A 股基于2015年预期市净率 – 2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从22.58港元/人民币24.27元调整至23.60港元/人民币25.36元（估值倍数不变）。维持买入/中性评级。主要风险：总体市场/福特销量/定价/毛利率差于/好于预期。

　　投资者可以对长安汽车进行关注，从而进行有利投资。


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