主题：南玻A:新的增长极浮现

重点介绍和梳理了电子级多晶硅上下游产业链,根据我们对供需格局的判断,我们认为南玻新的增长极已经浮现。

进军电子级多晶硅领域,新的增长极浮现。公司定增募集资金中约6.13亿投资宜昌南玻电子级多晶硅升级扩改项目,计划扩展5000吨/年的多晶硅中,2500吨为电子级多晶硅。此举意味着南玻正式进军半导体原材料领域,将结束国内电子级多晶硅完全依赖进口的历史。项目年均预期年均净利润22,481.14万元,2018年能够实现量产。新的增长极出现,值得投资者高度重视。

需求增长快速,半导体行业景气度处于上行周期。电子级多晶硅处于半导体行业上游,是制造芯片、储存器等基础衬底材料。2014年全球集成电路产值同比增10%,短期来看下游记忆体尤其是SSD产品的高速增长将继续拉动电子级硅材料出货,长期以汽车电子和可穿戴社会为代表的智能社会已经到来,我们判断目前半导体行业正处于景气度上行的周期,上游材料行业将迎来复苏。

电子级多晶硅价格有望回升,景气度上行。光伏产业行业反弹迹象明显,上半年国内多晶硅产量7.78万吨同比增21.4%,国内企业的平均开工率为92%。电子级价格维持在太阳能级2倍,光伏景气度提升将有利于电子级涨价;电子级供需好转,2017年电子级多晶硅行业的产值可能会达到比16.2亿美元更高的水平。

发展电子级正当时,南玻有潜力成为中国瓦克。国家02专项、产业基金设立,政策面迎巨大利好,行业内技术已至突破临界点,有望打破壁垒。南玻冷氢化完成成本低、管理优秀,有能力第一个完成突破;电子级多晶硅下游是半导体硅片,2014年产值有76亿美元,约为电子级多晶硅产值的6倍。国内300mm大硅片目前也完全依赖进口,南玻可能进一步涉足大硅片行业,想象空间打开。

现有业务中超薄有亮点、工程有支撑。太阳能多晶硅技改后成本低至16美元/kg,售价在20美元/kg左右,盈利能力提升显著;超薄玻璃进口替代空间在280亿,宜昌、清远和现有的视窗线未来三年预计可以贡献净利润1.74、3.19、4.56亿;传统业务中浮法下行,工程玻璃支撑业绩,下半年需求有望取得好转。

维持买入评级,合理价格区间10.8~12.15元。预计2015-17年增发摊薄后EPS为0.27/0.38/0.55元,对应未来三年年增长率约为40%-45%,考虑到其成长性,未来6个月的合理估值应在40x-45x之间,合理价格区间10.8-12.15元,维持买入评级。

风险提示:电子级多晶硅项目进度不及预期,成本下降缓慢;现有业务业绩不及预期。

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