主题：避险情绪升温 债市持续回暖

2015年09月14日 23:40 期货日报
　　由于资金趋紧，加上债券发行较多，9月以来国债期货呈现先抑后扬走势。月初期债先是出现了较大幅度回调，价格由最高99.395元一度跌至98.495元，累计跌幅达到0.91%。上周四以来，期债一扫颓势，再度走高。随着市场对于股市热情的下降，对于国债的热情上升，预计期债将重回上升轨道。

　　随着经济进入不同的阶段，资产会呈现规律性的强弱轮动，美林时钟就是阐述这种资产在经济不同阶段表现分化现象的理论。在经济周期的不同阶段，美林时钟根据市场偏好程度将大类资产进行排序。在经济复苏阶段，企业盈利能力恢复，市场看好股市，股票最受市场追捧；在经济过热阶段，通胀水平的上升增加了持有现金的成本，随着估值修复，股市投资风险收益比偏大，商品最受市场追捧；在经济滞涨阶段，随着经济的下行，不论是股市还是大宗商品都进入熊市格局，市场进入“现金为王”的时期；在经济衰退阶段，大类资产处于低位，固定收益资产稳定的优点开始显现，债券最受市场追捧。

　　通过对经济周期和美林时钟的分析，我们知道债券在经济衰退的时期最受追捧。那么目前国内经济处于什么时期呢？经济衰退时期的定义非常明确——经济增速和通胀水平都下行的时期。改革开放以来，我国经济一直保持高速增长。但是2008年以后，受制于国内经济转型的压力，经济增速开始下滑。2012—2014年，GDP连续三年低于8%。从今年前两个季度的情况来看，今年GDP增速能够保持在7%就已属不易，因此目前国内经济处于下滑周期。从国内通胀水平来看，受制于全球范围内的大宗商品暴跌，2012—2014年，国内CPI增速分别为-2.80%、0.00%和-0.60%，国内经济一直面临通缩风险。目前国内不仅面临经济增速下滑压力，也陷入通胀下行的处境，因此在目前这个时期，以国债为代表的债券将是最受市场追捧的资产。

　　去年下半年至今年5月，国内股市呈现一波牛市。随着股市的大幅上涨，加之这轮牛市炒作的热点主要是一带一路、互联网+和工业4.0等经济转型的概念，市场对于经济复苏的预期逐渐加强，纷纷开始购买股票。不过近三个月股市的暴跌不但深深打击了市场对于股市的信心，更是动摇了投资者对于经济复苏的预期。近期投资者对于股市的热情已经大大降温，国债期货可能重新受到市场追捧。

　　后市来看，随着投资者对于股市信心的下降，以国债为代表的固定收益资产将重新受到追捧。五年期国债期货主力1512合约难以跌破上升三角形的下沿，预计近期期债将持续反弹。

　　（作者单位：金石期货）



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