主题：中国石油 大股东增持显示对公司信心

中国石油发布公告，中国石油集团通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司股份60,000,000 股。

大股东增持的两个原因：响应号召和股价低估

大股东增持数量相当于22日全天交易量的35.25%。我们认为，中石油集团此次增持上市公司股票，存在如下两个原因：

一是回应9月18日国资委主任李荣融的讲话。

根据国资委网站18日的消息，李荣融表示，国资委一贯强调国有企业尤其是中央企业要成为推动资本市场稳定发展的积极力量，中央企业所控股上市公司要成为资本市场的表率。我们认为，总体上看，我国的经济形势是好的，中央企业的生产经营也是好的。我们支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。同时，也希望得到金融方面的支持。

中国石油集团有关负责人表示，此举是中国石油集团作为中央骨干企业，响应国家号召，支持稳定股市，积极履行经济、政治、社会三大责任的重要举措，充分体现了中国石油集团的社会责任感，也表明中国石油集团对中国石油天然气股份有限公司的基本面和成长性充满了信心。

二是上市公司股价已经出现一定程度低估。

中国石油于07年11月5日以48.60开盘，之后股价一路向下。08年9月18日当天，股价最低跌破10元，至9.75元，跌幅高达79.94%。

作为上下游一体化的国家石油公司，中国石油面临的最大问题并非来自公司战略和经营，而是上游和下游业务盈利能力同时受到政府制约。

当油价超过40美元时，政府开始对国产原油征收特别收益金，超过60美元的部分40%要缴纳给政府。这极大地削弱了高油价背景下公司勘探业务的盈利能力。08年上半年，公司缴纳的特别收益金达到创纪录的478.16亿元，而07年同期为149.42亿元。

与此同时，政府对国内成品油价格实行管制。08年上半年，国内汽油、柴油平均出厂价格分别为5,536元/吨和5,126元/吨，比新加坡市场进口到岸完税价格每吨分别低2,612元和3,779元。受制于成品油价格管制，公司炼油与销售板块经营亏损590.2亿元，而去年同期该板块实现经营利润39.3亿元。

但目前回落的油价为公司炼油业务减亏创造了条件。更重要的是，国内成品油价格改革也将因此提速。另外，公司上游业务未来仍将有惊喜出现，我们认为公司最困难的时光已经过去。

我们预计公司08和09年的EPS分别为0.61和0.90元。目前国际大型石油公司的PE在12~13倍左右，考虑到公司是中国的国家石油公司，并具有较好的成长性，我们认为在估值时必须给予一定溢价。按照09年15~16倍PE计算，公司未来12个月合理价格应在13.50~14.40元，相比22日收盘价12.14有11.20~18.62%的上涨空间。

因此，大股东选择此时增持，既是为了响应国资委的号召，也反映了大股东认为上市公司股价已经出现低估。

大股东将继续增持

公司在公告中披露，集团拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）以自身名义或通过一致行动人继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2％（含本次已增持部分股份）。

这表明大股东仍将继续增持，但增持数量可能有限。尽管如此，我们仍然认为大股东的表态对公司股价具有积极影响。

战略建仓时机到来，维持“推荐”评级

考虑到公司盈利能力不断恢复，我们维持公司“推荐”的投资评级，建议投资者在当前价位开始战略性建仓。

风险提示

原油价格大幅波动以及政府拖延成品油价格改革是公司面临的两大风险。




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