主题：招商银行 存在资产风险


1、降息和准备金率下调
导致08年利息收入减少1.6亿，明年减少10.4亿。银行认为央行这次调息有一个明显的信号，即对银行的利差保护减弱。
2、资产质量
上半年新增逾期主要是零售和信用卡贷款。
上半年不良贷款生成率为历史最低，但银行觉得明年的资产质量"说不清楚"，因而银行今年下半年会继续加大核销和计提的力度，管理层表示"招行争取明年的不良率不超过2%"。
3、永隆收购、外币债券
对永隆持有雷曼债券的情况尚不清楚，招行自身持有的雷曼相关债券中预计实际损失在2亿人民币以上。
招行目前共有外币投资折144亿人民币，相当于美金20-21亿，其中，与金融市场动荡有关系的9亿美元（包括两房相关、雷曼债券等），其他基本是美国国债和政府债。
4、预计年末零售贷款达到300亿以上，中间业务预计今年增速在30-50%。
5、投资策略
招行永隆收购潜在的外币投资亏损目前尚不确切，高管在分析师会议上公开承认明年的不良率有上升到2%的风险，可能导致股价进一步下挫。
但是我们觉得也不应当过分悲观，一是股价的连续大幅下跌已部分将利空反应，二是资产质量下降是明年所有上市银行都要面临的系统性问题，我们仍愿意相信招行的情况是要优于行业平均（理由是较好的贷款结构和风险控制能力），只是招行较早地公开承认了这一问题。
暂时维持评级，提醒短期风险。
1.降息和准备金率下调
本次降息减少08年利息收入2亿，09年11.8亿；准备金上调增加08年利息收入4000万，09年年1.4亿。综合两者，今年利息收入减少1.6亿，明年减少10.4亿；招行目前的超储率在3.6%以上，流动性不成问题，对于准备金下调多出的90亿资金，不会用于贷款，而是用于货币市场做波段操作。
银行认为国家降息的目的是控制中长期贷款，加大流动性贷款，而持续降息的可能性取决与CPI是否会在年底反弹。招行将努力通过提高提高非息收入的占比来减少降息的不利因素。
银行认为央行这次调息有一个明显的信号，即对银行的利差保护减弱。银行计划调整资产负债的利率敏感性，使得利率敏感性资产低于利率敏感性负债。下一步重点发展潜力比较大的零售、信用卡贷款和理财产品的开发。
2.资产质量
上半年新增逾期贷款4亿，其中，对公逾期余额降低14亿，增加部分主要是零售和信用卡贷款。6个月以上逾期贷款85亿，年初90亿。6个月-1年部分逾期贷款增加，主要是信用卡贷款。
上半年不良贷款生成率为历史最低，对公贷款生成不良4.7亿，零售贷款生成0.4亿不良，收回15亿，不良余额下降10.94亿。
招行认为今年的不良率不会有太大的问题，但是银行对明年的资产质量前景比较迷惘，觉得"说不清楚"，因而银行今年下半年会继续加大核销和计提的力度（预计下半年拨备覆盖率继续上升，下半年预计核销估计2-3亿，上半年共核销1.35亿）。
招行认为明年的不良贷款情况取决于经济和贷款投向，由于招行零售贷款占比高，觉得情况会好于行业平均。管理层表示"招行争取明年的不良率不超过2%"。
3.永隆收购、外币债券
永隆一切顺利，不久将完成。但如永隆银行因期间特殊情况而产生大量亏损，银行有权依照当初的协定要求一定程度的赔偿。（银行没有公布具体细节，但称所谓的赔偿有额度限制，且法律流程复杂）
雷曼相关债券中，次级债1000万美元，损失会比较大；高级债部分6000万美元，预计将得到60-80%偿付。银行现在开始进行会计拨备，预计实际损失在2亿人民币以上。
外币投资共折144亿人民币，相当于美金20-21亿，其中，与金融市场动荡有关系的9亿（包括两房相关、雷曼债券等），其他基本是美国国债和政府债。
4.零售业务和非息收入
上半年，整个零售贷款市场受到比较大的负面影响，但招行在股份制银行中新增量第一的，超过交行，预计年末零售贷款总量达到300亿以上。
中间业务预计今年增速在30-50%。去年4季度以来理财产品作出调整，和资本市场关联度降低，与固定收益有关的（票据等）增长较快。
5.贷款及贷款利率
按揭贷款中，二手房占比24%，一手房76%，开发商捆绑式销售比较少。
目前，40%的按揭在深圳（20%）、上海（9%）、北京（9%），其他在二三线城市。
银行认为贷款需求有地区差异，下一步开发贷款需求还比较旺盛的不发达地区，按揭仍然是重点之一。
08年中较之07年末，下浮贷款占比由52%到47%，基准贷款占比由28%到32%，上浮贷款占比由19%到20%。招行前段时间召开分行长会议，要求提高风险定价能力，包括客户经理的考核有具体的措施，下半年贷款利率会继续提升。
6.其他
6.1.网点扩张：
物理网点和电子渠道将持续扩张，目前的员工费用占经营费用53%，这部分和最终净利润挂钩，网点租赁费和装修费是固定增长。
6.2.活期存款的趋势
上半年有活期存款占比有上升的趋势，日均占比提高了0.6%，7月份有比较明显的上升。银行认为活期存款占比上升的趋势会持续，虽然不一定很明显，但是在日均口径有可能提高3-4%。
6.3.信用卡
目前追求有效客户数，今年发卡目标400-500万张，有效客户要增加600万客户。
7.投资策略
招行永隆收购潜在的外币投资亏损目前尚不确切，高管在分析师会议上公开承认明年的不良率有上升到2%的风险，可能导致股价进一步下挫。
但是我们觉得也不应当过分悲观，一是股价的连续大幅下跌已部分将利空反应，二是资产质量下降是明年所有上市银行都要面临的系统性问题，我们仍愿意相信招行的情况是要优于行业平均（理由是较好的贷款结构和风险控制能力），只是招行较早地公开承认了这一问题。
暂时维持评级，提醒短期风险。




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