主题：招商银行-继续看好


降息的影响；这次的降息措施对于招行带来一定负面影响，公司通过自身的资产负债关系分析系统得出的测算结果是，此次降息和降低存款准备金率组合措施对招行08年和09年的净利息收入的负面影响分别是1.6亿元和10.4亿元。我们认为，央行下调贷款基准利率以及部分银行存款准备金率的举措从目前看来，还不能被理解为打开了贷款利率下降趋势的大门，现阶段的降息更多的有确保经济相对稳定，缓解外部冲击压力的意味。

　资产质量变化的原因；之所以出现逾期期限不同的贷款增减不同步的现象，主要由于招行对于零售贷款、信用卡贷款采取了严格的分类，6个月到1年逾期贷款增加了4.27亿元，招行的解释也是主要来自于信用卡业务。信用卡贷款逾期6个月以上银行很可能要通过诉讼等司法程序才能收回贷款本息，面对个别分布、拖欠金额不大的逾期客户，银行的追讨成本包括司法执行的成本会较高，对于银行而言确实是一把双刃剑。

　关于持有美国债券的情况及收购永隆银行；公司公告持有雷曼兄弟公司债券7000万美圆，其中次级债1000万，公司表示次级债的损失概率比较大，高级债预计可偿付60%-80%。公司与永隆大股东订有协议，收购完成后如发现其资产质量与事先陈述的不符合，永隆目前的大股东将负责赔偿，招行已经委托机构对收购永隆银行的商誉进行了减值测试，但永隆自身持有的涉及雷曼公司的债券投资将以永隆的公告为准。

　可望顺利应对经济的周期波动，维持增持评级；通过调研，我们切实感受到招行管理层对于周期下行的演进、降息带来的不利影响有着深刻的理解，但也进一步增强了我们对招行在经济周期中的应对能力以及业绩结构继续提升的前景的认识，我们维持我们在招行中报点评中的基本观点，良好的收益结构和注重安全性的公司贷款结构令招行对于经济周期下行的适应能力强于同类银行，维持对招行增持的评级。中信建投证券有限责任公司


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