主题：把握权证的有效杠杆

2008年9月19日，三大利好齐出，带动正股全线涨停，认购证亦史无前例尽数封于涨停板，其中石化CWB1大涨近54%吸引了众多投资者的眼球。至此，蛰伏数日的权证板块趁机一扫阴霾，交投明显开始活跃。在国庆节的前个交易周，权证板块共成交3143.56亿元，日均成交额较前日增长2.5倍以上。与此同时，市场交投的活跃也致使权证杠杆效应突显，如石化CWB1在正股上涨15.5%的情况下大幅上涨52.06%，涨幅是正股的3倍以上。如果投资者选择杠杆水平较高的认购证，则在此轮行情中极有可能受益颇丰。

　　那么，应该如何去判断权证杠杆作用的大小。在相同情况下，如何才能选择符合自身要求的权证呢？事实上，权证杠杆作用的大小有迹可循，要做到心中有数，便需要投资者熟悉权证的有效杠杆的概念。

　　什么是有效杠杆？我们不妨从权证的理论价格说起。在权证定价理论中，权证价格受到正股价格、行权价格、无风险利率、剩余期限以及引伸波幅的影响。这些因素的变化，对权证价格的影响方式不尽相同。当考虑正股价格的变化对权证价格的影响时，便出现了有效杠杆的概念。具体来说，有效杠杆是指在保持其它因素不变的情况下，正股价格每上涨（或下跌）一个百分比，权证理论价格变化的百分比。

　　有效杠杆的大小并非恒定，对于不同的权证价内外程度、剩余期限以及引伸波幅，有效杠杆均会有所不同。其中，价内外程度对权证有效杠杆的影响较大。当权证越趋价外，权证的有效杠杆会越高。当正股价格连续上涨时，认购证受此带动，一般会快速上扬。但由于权证价内程度越来越高，有效杠杆水平会相应下降，于是权证的相对涨幅会有所下降；而当认购证价格随正股价格下降而下跌时，权证的价外程度增加，有效杠杆水平也越来越高，则有可能出现越跌越急现象。

　　另外，剩余期限对有效杠杆水平也有影响。当剩余期限越短时，权证有效杠杆水平越高。并且，当权证的剩余期限越短，这种影响越为明显。除以上两个因素外，权证的引伸波幅也是影响因素之一。引伸波幅水平越高，权证的有效杠杆水平反而越低。

　　我们以马钢CWB1、赣粤CWB1和石化CWB1为例说明上述因素对有效杠杆水平的影响。赣粤CWB1和石化CWB1的剩余期限和价内外程度均相近，差距较大的是二者的引伸波幅，可以看出，石化CWB1的有效杠杆水平为1.86，而赣粤CWB1的有效杠杆水平仅为1.44。至于马钢CWB1，价内程度较深，然而相对两只深度价外权证而言，有效杠杆水平稍高，这是为什么呢？原因即在于其剩余期限。马钢CWB1的剩余期限仅为63天，不到中远CWB1和国安GAC1的1/8，对其有效杠杆的增大作用异常明显。

　　需要注意的是，在深沪股市的现实情况中，权证的有效杠杆还受到对正股走势预期的影响。目前深沪权证市场和股票市场相对割裂，很容易产生两个市场对正股走势的预期并不完全一致的情况。此时，如果权证市场的投资者较为乐观，则权证市场有望交投活跃，认购证的涨幅往往会超过以有效杠杆所计算的理论涨幅。例如在9月19日当天，认购证的集体大幅走强与此不无关系。不过，在这种情况下，投资者需要注意权证市场预期落空带来的风险。以9月23日的走势为例，在前日受利好刺激正股大涨的情况下，权证市场强势彰显。但当日正股盘中突然下挫，致使权证市场投资者的高预期破灭，权证快速下跌，且跌幅普遍远高于理论跌幅。

　　值得一提的是，目前深沪市场权证整体供不应求，绝大多数认购证被严重高估，导致引伸波幅高企，有效杠杆水平也较低。拿日照CWB1来说，自其上市至今，权证单日走势与正股走势一致的天数仅占上市总天数的70%左右。即使是在走势一致的天数中，涨跌幅低于正股的情况亦高于五成。对于这类权证而言，有效杠杆指标的意义已有所减弱。当然，或有投资者认为，只进行短期交易并无大碍，但仍要尽量避免投机剩余期限较短的高估值权证，这类权证的估值回落风险已远远大于有效杠杆带来的风险。而且，正如上文所说，一旦正股下挫，权证有可能会越跌越急，风险难以控制。




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