主题：万科 强烈推荐

　　9月份销售业绩继续回升。9 月份销售面积环比增长12.24%，原因在于促销力度加大、小户型产品推盘量增加以及央行降息对市场的观望起到一定的刺激作用。

　　平稳新增土地，地价款支付压力较低。08 年前9 个月，新增土地建筑面积与同期销售面积比为1.73，07 年同期该比为1.79。公司土地储备的节奏相对于02-07 年各期水平较为平稳，但累计的土地储备将导致公司营运速度的下降。而新增土地总价款与同期商品房销售金额比重，08 年前9 月为0.38，低于04 年水平。考虑到公司9 月9 日结束的59 亿元公司债，在销售业绩支撑下以及拿地成本的下降，万科支付地价款的压力不大。

　　08年三季度业绩将增长25%以上。从上一年预售未结算状况和当年前9月的销售状况来看，08 年已售未结算面积、均价和金额，分别同比增长23.96%，3.31%和28.06%。若按照07 年1-9 月结算金额在已售未结算金额中的比重及07 年前三季度净利润率计算，08 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为24.1 亿元，同比增长25.73%。

　万科聚焦主流的策略，下半年小户型推盘量大于上半年，同时依据目前的销售情况，预计08、09 年每股收益分别为0.57 和0.67 元/股。依据2008年10 月7 日收盘价，08、09 年市盈率为11.53、9.81 倍。给予强烈推荐评级。



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