主题：皖通高速：$3.74,买入

　　我们将目标价调整为5.30元，相当于并不昂贵的预计市盈率11倍及预计股息率5.9%。我们重申对该股的买入评级。

　　受惠于外资及国内企业税率于2008年1月1日起统一后，利得税率由33%下调至25%，尽管该公司的路费收入及税前利润分别下跌2%及3%至人民币8.04亿元及人民币5.13亿元，其于2008年上半年的盈利同比上升27%至人民币3.48亿元。

　　路费收入下跌主要受本年较早前的雪灾及其后安徽省抗雪防冻救灾指挥部推行的措施所影响，该等措施指令该公司于2月份的数天免除其公路资产的收费。该公司于1月至2月的路费收入同比下跌14-19%，于3月至6月则同比反弹3-7%。

　　受扩建工程所影响，该公司最大的收益来源合宁高速公路于2008年上半年的路费收入同比下跌8%，而其第二、第三及第四大收入来源高界高速公路、宣广高速公路及连霍公路安徽段的路费收入则分别增加1%、3%及8%。该4项公路资产的路费收入分别占该公司于2008年上半年总路费收入的37%、27%、18%及12%。我们预期该公司于2008年的路费收入增长为2%。

　　该公司的实际税率由2006年的9%飙升至2007年的46%，主因2007年应用税率及就2006年追溯应用税率由15%增加至33%，而该公司于2008年上半年的实际税率下跌至27%。此外，该公司就2006年追溯应用由15%增加至33%的利得税率后，其于2008年第二季就其有关应缴税务负债总额人民币1.5亿元获退款人民币5,900万元，该项退款将于2008年下半年入帐。

　　该公司的主要资本开支总额将约为人民币38亿元，当中包括持续扩建合宁高速公路最繁忙的路段、重建高界高速公路及建设南京-宣城-杭州高速公路安徽段的开支。该公司于2008年上半年底的净债项按半年增长47%至人民币14.4亿元，相当于资本负债比率27%。

　　为符合其持续扩展计划，该公司拟发行债券加认股权证票据。该公司计划发行6年期债券筹集最多人民币18亿元，而因行使认股权证所发行的新A股数目则最多为该公司现有已发行股份的20%。

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