主题：赣粤高速：通道功能有所减弱

高速公路行业被认为是传统的防御性行业，赣粤高速则向来被认为是个中翘楚。本文在肯定公路行业稳定特性的同时，谨慎起见，我们着重分析了区域经济增速放缓以及未来路网分流效应的负面影响。在较为保守的盈利预测基础上，当前估值已经具有安全边际，较DCF估值亦有20%以上折价，因此，我们认为赣粤高速当前仍是较好的防御性品种。

　　公司旗下路产服务于江西本省及中国南北经济交流。赣粤高速(600269)是江西省唯一的高速公路上市公司，旗下路产均集中于江西省内，具有优良的“南北通道性质”，主要服务于中国北方地区-珠三角、长三角-珠三角之间的经济交流，同时亦是服务于江西省内公路运输需求的主要干道。在通行费收入中，南北过境车流的收费贡献占比达60%以上。

　　未来，南北通道功能有所减弱而江西本省运输需求将相对旺盛。

　　1、珠三角区域经济具有较高的外贸依存度，经贸增速的放缓将在一定程度上制约华北华中地区与珠三角地区之间的公路运输需求；2、中部地区如江西等省的经济发展仍具较大潜力和较高的持续性活跃度，沿海向中西部地区的产业转移将强化这一趋势；3、2010年后，大广高速、长深高速(6.19,0.01,0.16%,吧)和济广高速江西段的逐步开通，将可能在南北纵向一定程度地分流赣粤高速。

　　估值具有安全边际，仍视为防御之选。

　　1、基于较为保守的预测，2008-2010年，公司净利润年均复合增长12%，较06-07年25%以上的高速增长有一定下滑。然而，在中国宏观经济增速放缓的大背景下，10-15%较为确定的持续盈利增长已可视为防御性的基石。且上述预测均是较为保守的估计，实际情况可能好于我们的判断。

　　2、公司估值处于行业低端水平，当前股价较DCF估值亦已经出现23%的折价。因此，我们认为赣粤高速(600269)是具有估值安全边际的防御性品种。

　　维持“审慎推荐”评级。基于DCF估值，给予12.6元的估值中枢。



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