主题：宝钛股份 盈利可望恢复增长

　今年来盈利出现下降。宝钛股份上半年主营收入同比增加8.6％；但净利润却回落12.4％。主要原因在于：1）产品结构变化。虽然上半年钛材销售量4,528吨，同比增长31.0％，但高端的航钛产品却由于交货延迟，销售量同比下降8.4％，导致公司"增量不增利"；2）人民币升值和出口退税下降压缩了毛利水平。
　　行业基本面并未发生变化。钛因具有比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀等特点，广泛应用于航空航天（占50％）、石化（占23％）、日用消费品（占12％）、电力、海水淡化等领域。2004～2007年，全球钛材消费年均复合增长率超过15％。在军用和民用航空领域，钛消费的增长还体现在单架飞机用钛量的增加，尤其是大型宽体客机中钛的使用量明显提高。2008～2010年间，波音和空客商用飞机的交货量年均增长率达8.6％，且BA787和A380等大型飞机的占比在大幅提高。因此，我们仍然看好全球钛消费的增长前景。
　　盈利可望恢复增长。宝钛股份是国内钛材行业领军企业和成长中的全球钛行业龙头企业之一。我们预计，?随着公司在建的板带材、丝棒材等深加工产能扩张的完成，加上出口订单的执行，盈利可望在2009年之后重新恢复增长。因此，我们仍然看好公司的长期增长前景。
　　维持"买入-B"评级。目前，宝钛股份2008年的动态市盈率14x，市净率1.6x，均为史最低点。我们的最新DCF模型显示，公司合理价值为22.82元（WACC为9.09％，长期ROIC15％，长期增长率5％）；相当于2009年16.0x的动态市盈率和2.2x的动态市净率。

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