主题：债券基金玩“封闭”新在何处？

　随着股市转淡，投资者避险意识的增强，债券型基金自2008年初以来需求渐增。截至9月底，今年以来公布募集信息的72只基金中，债券型基金占到22只，就募集和申购情况而言，基金投资者显然已开始意识到在市场不明朗环境下，配置债券基金对投资收益所起到的作用，债券型基金也因此获得了难得的发展机遇。
　　基金产品创新的焦点也开始转向债券基金领域，国内首只封闭式债券基金——富国天丰强化收益债券基金就此诞生。在此之前，国内债券型基金在形式上均为普通开放式基金，封闭式债券基金究竟新在何处，价值几何，恐怕是很多投资者的疑问。
　　封闭运作优劣参半

　　封闭式基金在国内是股票基金的一统天下，这一点和国际成熟市场恰好形成鲜明对比。以美国为例，封闭式基金市场中，债券型封闭式基金占主要地位。根据统计数据，截至2007年5月7日，美国共有封闭式基金687只，资产规模大约26233.6亿美元。其中，债券型基金的数量占到70％，规模占到59％，占据压倒性比例。

　　在长期投资业绩方面，美国市场上的封闭式债券型基金与开放式债券基金相比，也具有大幅优势。根据Bloomberg的统计数据，债券型封闭式基金过去一年的平均收益比开放式债券基金高出22.74%，过去三年的平均收益比开放式债券基金高55.43%，过去5年的平均收益比开放式债券基金高55.9%。而封闭式股票基金和开放式股票基金之间却并不存在如此明显的差异。

　　从原理上来说，债券品种较高的收益率，通常伴随着相对较弱的流动性。一般而言，久期越长的品种，其收益率也越高。开放式债券基金为了应对投资者的申购和赎回，至少会预留5％以上的流动资产，这一点必须以放弃较高的收益率为代价。另一方面，在出现大额申购时，开放式基金如果不能在短时间内购买到足够的高收益债券品种，将会摊薄该时期内的基金收益，同时一些开放债券基金为了保持高度流动性，不得不大量投资央票等高流动性品种，也将导致基金组合的整体收益降低。

　　相对来说，封闭式基金在这方面优势较为突出，由于不受申购和赎回的冲击，无需考虑流动性压力，封闭式债券型基金可以更为主动的配置债券资产，更多的持有高收益债券品种，并且可以持有到期，从而获得比较高的收益。同时，也可以通过适度参与回购提高基金收益率。

　　富国基金产品开发部总监黄晟向记者表示，富国天丰债券封闭式基金在设计时，结合了国内市场的实际情况，因而设定了三年的封闭期，三年内基金封闭运作并且在深交所上市交易，基金合同生效满三年后转为上市开放式基金，即LOF。

　　黄晟表示，在封闭期间，富国天丰基金可以持有被市场错误定价的债券，通过持有到期获得较高收益。对于稳定的、可以持有到期的资金而言，在市场定价出现较大偏离时可以通过持有到期实现超额收益。但若流动性受限，即使在误定价时买入，也可能会因为流动性的需要而以偏离更大的价格被迫卖出而产生亏损。这是封闭式债券基金的最大优势。

　　不过硬币的另一面是，封闭设计意味着富国天丰基金在流动性方面受约束。投资者如果需要套现，只能将基金份额转入到交易所市场，通过二级市场交易方式卖出基金份额，而二级市场有可能发生一定程度的折价，这一点是需要注意的。

表一：美国开放式基金和封闭式基金的历史业绩比较
　 近一年 近三年 近五年
开放式 封闭式 收益增加 开放式 封闭式 收益增加 开放式 封闭式 收益增加
本地股票型 24.63 22.88 -7.11% 13.64 18.53 36.14% 11.5 10.97 -4.61%
全球股票型 37.67 47.17 25.22% 24.64 39.98 62.26% 19.02 26.05 36.96%
债券型 5.32 6.53 22.74% 4.33 6.73 55.43% 4.59 7.16 55.90%
来源：Bloomberg


　　折价还是溢价？

　　对投资者来说，富国天丰在二级市场将发生折价还是溢价是非常重要的问题。

　　从海外经验来看，截至2008年6月24日，美国所有的债券封基中有18.36%出现溢价，而其中各类高收益债券基金的溢价非常明显，如高收益政府债券类基金中有73.33%出现了溢价。当然，由于近期雷曼兄弟破产与美林被收购案，严重冲击了投资人信心，对债券封基溢价情况有所冲击。但总体而言，封闭式基金产品在美国呈现折价和溢价互现的局面。

　　从国内现有的封闭式基金来看，除了瑞福进取长期保持溢价外，其他股票类封闭式基金均处于折价交易状态。但股票封闭式基金显然和债券封闭式基金不具有可比性。主要的原因是股票的价值依赖于公司的盈利水平和派息政策等各种相关因素，经常发生波动，预期并不明确。

　　与之相比，债券投资的收益（表现为债券到期收益），往往是可预测并相对稳定的，现金流预期也很明确，对投资者来说比较容易求得现有债券组合的收益。假设封闭式债券出现折价，就意味着可以用更便宜的价格，买到收益预期明确的债券组合。从这个角度来看，债券封闭式基金应该不会像股票基金这样长期保持高于20％的大幅度折价，除非市场“失灵”。由于这只产品在市场上属于稀缺品种，究竟会出现折价还是溢价，还有待市场的检验。



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