主题：大盘缩量上涨 底气不足

　直接利好虽有，怎奈市场预期充分。可交换债的正式推出有几方面的积极意义，对股票市场而言能减轻部分大小非减持动力。对实体经济而言，通过发行可交换债的方式舒缓了部分经营情况良好但资金压力较大的大中型龙头企业的压力，并促进其进行行业整合。但门槛还是比较高的，一则有效防范了金融风险，另一方面促进资源的有效配置。可以说管理层探索新途径起到一定积极意义。然而此举并未从根本上改变困扰市场的大小非问题，对实体经济的促进作用更极为有限。其他利好包括新农村改革方案的通过、三季度宏观经济数据比较理想和国务院提出减少房地产交易税负、鼓励居民购房等。一时间似乎阳光普照，阴霾尽扫。

　　然而行情的反弹仍有赖救市政策的进一步出台，但证监会明确表示发行上市工作正在正常进行，而时间已进入三季报公布密集期，大股东增持举动受限，新利好只能局限在本栏上篇文章里找。经济方面的刺激政策会陆续推出，尤其各地政府与中央一道加大基础建设的基调已定，能从很大程度上缓解经济下行的压力，并牵引下游行业。不过从根本上讲，中国经济过分依赖投资缺乏效率的一贯增长模式得以强化，并不利于产业结构的转换，给未来的动力埋下隐忧。

　　从理念上，巴菲特高调宣扬的低成本买未来的思想当然不错，但是经济下行更是不争的事实，周期不可能在短短一年内便告结束，不确定性又实在太多。时点的把握破费考量，三季报乃至四季报无法让人有充足的信心大举介入。经济数据已经很理想了，但是扣除CPI后的实际GDP增长率仅为2.9%，下滑十分明显。各位可以去看所有上市高速公路的收入状况，同比几乎没有增长，笔者认为这是经济最好的晴雨表，比统计数字更有说服力。

　　具体问题具体分析，巴菲特的私人投资暂时不能公开，但伯克希尔哈撒韦出手的都是股价遭受重创80%以上的金融和其他蓝筹品种，政府对其必定全力救助，不但股价风险基本释放，而且在未来5-10年几乎可以肯定能步入恢复甚至重回快速增长。作为大资金投资，抓住打开时间有限有限的窗口，危机也正是最好的机遇。而A股市场基本是齐涨齐跌，大部分蓝筹或金融股跌幅都比大盘要小，也就缺乏巴菲特所面对的特殊机会。另一方面，大资金也许可以满足每年百分之十几的稳健收益，而新兴市场的特点是高风险高收益，不把风险释放得更充分，收益也会大受影响。目前市场上增长前景明确的铁路建设类股都有30倍甚至更高的08年动态市盈率，它的未来收益率在很大程度上反映的也恰恰是市场未来的平均收益水平，并不见得有多大吸引力。

　　按照成熟市场对价值投资的判断标准，目前A股的PE和PB并不低廉，而上市公司同质化严重，一切都有赖于跟宏观经济或行业同步增长，个体的成长性十分不好估量，到底谁被低估了?因此，还是那句话，也许市场避免不了犯错，只有等到水落石出的时候才知道这个错误到底有多大，同时也知道我们面临的是多大的机会。此前，你可以乐观地认为有一波反弹，也可以悲观地看1500点甚至更低，走势带有太大的偶然性。



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