主题：债市阶段性行情已透支

　日前国家统计局公布的三季度宏观数据显示，CPI大幅回落，但却未能引起债市过激反应，债市本轮的阶段性行情已有所透支。昨日债市呈先抑后扬之势，收于118.32点，全天成交12亿元，较前个交易日大幅增长。

　　对于后期行情，我们有较好的预期，主要表现为三点：一是，从数据来看，尽管前三季度CPI同比涨幅高于2007年，但回落之势明显。CPI自5月份以来已连续5个月回落，9月CPI较上月回落0.3个百分点至4.6%。结构上看，食品价格回落带动CPI中枢下行，PPI随着国际大宗商品价格回落而下降，国内9月份CPI和PPI实现双双下降，上游产业价格对下游价格的传导压力减轻。随着经济增速放缓，国内通胀形势将日趋缓和。

　　二是，不排除中短期内再度降息的可能性。通胀压力的减轻，已为货币政策留出了操作的空间，从央票利率来看，目前一年期央票的收益率为3.5090%，而一年期存款利率为3.87%，已形成37个基点倒挂，不排除央行未来再次通过公开市场操作释放进一步减息的信号。 当前，继续下调两率也有必要性，其一，国际方面，防范和应对“外需约束”的进一步强化；其二，打破信贷增长的“银根约束”和“市场约束”。

　　三是，投资并未完全恶化。1-9月份，城镇固定资产投资增速达到27.6%，较此前8个月反弹0.2个百分点，其中，9月份增长29%。考虑到9月份工业品出厂价格增速比上月大幅回落，这意味着实际固定资产投资增速也出现了明显的反弹。不排除投资反弹与央行放松信贷和货币控制有关。9月份，人民币贷款增加3745亿元，比8月份提高37.9%，同比多增910亿元，打破了以往信贷季度内“前高后低”的规律，显示信贷活动有所恢复。 不过，工业增加值数据显示的企业投资活动却仍旧处于下降的趋势。9月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长11.4%，比上个月下降1.4个百分点，比去年同期低7.5个百分点，说明企业活动仍在收缩。

　　从经济数据来看，我们对后市的财政货币政策有较宽松的预期，继续降低存贷款利率；更大范围地提高出口退税；大幅提高粮食最低收购价格；采取针对性措施支持居民购房；对企业转型和技术创新提供财政支持，如果财政持续增收面临困难，保增长又亟需投入，不排除发行长期建设国债。而债市在阶段性停歇后，后市将在宽松的货币政策下再上一个台阶。


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