主题：招行业绩预告乍喜还忧


招商银行（3968）发出业绩预增通告，而股价急跌，反映并非好消息。根据该项通告的含义，同比（与上年同期比较）是增加；以环比（与上一季比较）分析，则是预告下跌。

　　业绩预增通告表示，按中国会计准则，对今年1月至9月（首三季）财务数据进行初步测算，预计较上年同期增长80％以上。业绩预增原因，包括资产规模增加、非利息收入增长、利差提高及有效税率下降等。

　　初步的印象，招行首季增长156％，半年增长116％，而首三季只增80％，已是拾级而下。再以详细数字比较，增长放缓之势则更为明显。去年首三季净利润为99.7亿元（人民币．下同），如今年增长80％，应为179.46亿元；上半年净利润已公布为132.45亿元，即第二季应为47.01亿元，去年同期为38.5亿元，同比仍增22.1％。如考虑税率已由33％降至25％，则同比增长可能已降至个位数字。

　　招行上半年净利润仍在按季增加，首季为63.19亿元，较上一季度（即去年第四季）增加19.8％；次季为69.26亿元，环比增9.6％；如根据预测推算，第三季净利润应为47.01亿元，则环比是下跌32％，跌幅相当明显。因此，通告到底是预喜或是变相预警，是同比或环比的分别。

　　第三季的内地银行，仍受政策影响，存款准备金继续提升，已不利于息差。招行已预料，下半年难以维持上半年的息差3.51％，但若环比下跌32％，也是令人失望。国际金融海啸或将对招行有所影响。招行于2006年8月，已把次按相关产品全部获利了结，未因次按危机带来任何直接损失；而外币组合的债券评级均在投资级以上，整体风险不大。于6月底，持有房利美及房贷美两间机构发行债券共1.8亿美元，当时仍有浮盈156万美元。此外，亦持有两家机构担保的按揭贷款支持债券（MBS）共7500万美元，当时市值评估仍有浮盈83万美元。但其后「两房」有所变化，而雷曼兄弟又出事，招行透露于9月中持有雷曼债券7000万美元，其中高级债券6000万美元、次级债券1000万美元；并表示未作减值准备，将作评估，以审慎原则提承相应减值准备。至于其他海外投资的表现，亦足以左右业绩。

　　招商银行收购永隆银行（096）快将完成，市场对此评价是收购价过高，而招行则认为不会摊薄每股盈利。本来是否过高见仁见智，亦待日后永隆的表现而定，招行亦有其策略。而次按风暴发展成为金融海啸，虽可以说是收购价过高，但若从另一角度看，如非高价，可能收购不成，则招行的发展策略难以开展。这些决策问题，暂时可视作进取，既已收购永隆，可能削弱未来的发展或收购能力。

　　目前招行并无特殊发展，相信仍按原有计划进行。已收购内地台州市商业银行10％股权，亦已于纽约设立分行，并已开业，两项均非大型投资。而耗资达360亿港元收购的永隆银行，将于本月底完成，估计一如招行所料，不会摊薄每股盈利，相信亦暂无贡献。

　　非利息收入是内地银行增长的来源之一，招行亦不例外，上半年增长仍达53.6％（去年增长156％）。A股市场交投锐减，已影响相关收益，而房产跌价对其影响，也要留意是否影响不良贷款比率。6月底整体不良贷款比率为1.25％，住房抵押分类的不良贷款比率只有0.25％。招行以深圳为基地，而深圳则为住房重灾区，值得关注。

　　内地经济于奥运前有好表现，奥运后已见放缓；加上国际金融海啸，政府已逐渐推出措施，以期稳定增长，但成效仍待观察。经济增长高低，固然影响银行盈利；而个别行业的兴衰，亦有一定影响。出口贸易减少已左右相当行业的表现；而内需的楼市及消费，以至股市，亦受连锁性影响。工业出口贸易难以控制，放缓或减退在所难免；希望可以刺激的是内部消费，但已受到楼市及股市的影响，有待实际措施加以改善，而且更要加上适当的刺激消费政策。因此，未来的政策将可左右经济增长，亦将与银行的业绩息息相关。

　　过去的招行，一直以高P╱B及高O的姿态出现，市场认为，其盈利能力强具进取性，但经收购永隆一役，加上国际金融形势显着恶化，招行的表现已难突出。第三季预期业绩示人以弱，相信是整个行业的问题（中信银行的预测亦有同样情况），处于如此金融海啸时期，对银行业应作保留，至少不应乐观。长远而言，经过调整后，希望未来展望更佳；但这是长期性，短期难论。


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