主题： 民生银行（600016）改革推动转型加速

07年公司实现营业收入253.01亿元，同比增长44.98％；利润总额92.12亿元，同比增长75.90％；净利润63.35亿元，同比增长68.57％；每股收益0.48元；全面摊薄净资产收益率12.62％，加权平均净资产收益率18.23％。

　　在公司净利润同比增长68.57％的比例中，净利息收入贡献了36.74％，拨备计提贡献了21.70％，成本节约贡献了8.71％，非息净收入增长贡献了8.24％，所得税负面的贡献度为7.33％。

　　贷款平稳增长、存款增速下滑。公司贷款平稳增长，存款增速下降，慢于行业平均增速。我们认为公司存贷款增速下降主要是缘于公司战略转型，未来随着公司事业部改革，业务流程的优化以及零售银行业务的加快推进，公司的存贷款增速会有所回升。

　　中间业务发展加速。在贸易融资和财富管理业务的推动下，公司07年实现中间业务净收入23.91亿元,同比增长132.98%;占营业收入的比重为9.45%，同比增加3.57个百分点。未来随着公司入主陕国投、基金管理和融资租赁业务的进行，可以期待公司中间业务将迎来更快的发展。

　　不良贷款率保持较低水平，余额有所反弹。07年末，公司不良贷款率为1.22％，同比下降0.03个百分点；不良贷款余额为67.73亿元，同比增加8.80亿元。虽然不良余额有所反弹，但贷款质量在同业中仍属于较好水平。

　　民生银行是国内第一家彻底进行事业部改革的银行，其他银行进行的都是局部的或尝试性的事业部改革，我们看好公司高效进取灵活的经营机制，一旦改革成功，事业部制将能充分整合公司资源，优化业务流程。

　　预计处置海通股权将增厚公司08年EPS0.235元，不考虑海通股权处置事项，预计公司08、09年EPS为0.70、0.95元，以3月5日收盘价13.42元计算，对应08、09年的动态市盈率为19.17倍和14.13倍，估值有吸引力，维持公司短期"增持"、长期"买入"的投资评级。

　　风险因素：不良贷款余额有反弹的可能。


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