主题：五粮液资产注入蓄势待发

　第三季度净利润增长63%
　　公司前三季度实现销售收入65.8亿元，同比小幅增长8.9%；同期实现营业利润21.3亿元，同比增长8.2%；归属于母公司所有者的净利润15.9亿元，同比增长20%；实现每股收益（EPS）0.42元。其中第三季度营业收入、营业利润和净利润的增速分别为16.5%、41.5%和63.3%。利润的快速增长主要是由于利率的回升、利息收入的猛增和所得税率的下降。
　　利润增长提速可能部分来自于07年基数异常
　　我们注意到08年各季度的毛利率和06年的数据有较高的相似性，而07年的数值则存在很大的波动。07年二季度毛利率偏高，而三季度毛利率又偏低，是近两个季度增速波动的
　　个重要因素。此外，我们注意到08年的毛利率同比06年提高很少，主要是主品牌关联交易价格提价较少和原材料价格大幅上涨所致
　　虽然五粮液收入增速连续3个季度保持上升态势，但是前三季度的收入增速仍不到10%，而且全部是来自于平均销售单价的提升。而EBIT利润增长率仅5%，显示核心盈利能力并没有提升。同时预收账款同比下降了8000万。当然考虑到大量的关联交易，上述数据可能无法反映公司的实际情况。
　　根据我们最近的调研情况，五粮液的控量提价行为使得其主品牌销量下降了30%左右，终端价格并未能完全达到公司的目标，最近的50元提价估计需要6个月以上才能体现在对经销商的实际结算价上。另外，公司在五粮液主品牌上的一些开发性品牌，如金五粮液等实行全国总代理制，其出厂价和零售价要低于普通五粮液60元/瓶左右，对五粮液的价格体系本身形成了一定冲击

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