主题：白糖宽幅振荡中重新定位

随着持仓量的不断增加，近几周白糖期货出现了较为剧烈的大幅波动行情，2月份白糖期货爆发性的上涨将其与现货的升水不断拉大，3月合约升水一度超过500元/吨。在3月2日柳州全国糖会上，广西糖协作出冻灾造成白糖减产180万吨的结论和中糖协作出冻灾造成对下榨季前所未有的影响的结论，利多最大化出台后的第三天，白糖期货各合约就飞流直下，暴跌了500多点，3月7日，3月合约与现货的高升水缩减到240元/吨。
期现高升水遭遇政策风险
我们知道，期货市场的主要功能是商品的价格发现和为企业套期保值提供服务。然而这些功能的实现都是以交割月期现货价格基本统一为前提的。3月合约在临近交割还与现货有较大的升水，脱离了现货的基础，金融属性完全湮没了商品属性。这其中也有因交割瓶颈制约出现整体高溢价的问题。前期，期货市场比现货批发市场同期合约都有几百元的溢价，不过制糖企业和糖商却因仓容申请得不到满足而交不进白糖，因而郑糖期货合约比批发市场整体出现高溢价。并且远月合约比近月合约具有更大的足以跨期套利的升水，一些套利者买入近月仓单用以交远月套利，一些对交割困难估计不足的商家做了远月套保空单浮亏后，不能交实盘而又不愿平仓，唯有买入近月合约的仓单以用于远月合约交割。这就是SR803合约买方不在批发市场低价买入而在郑州市场买入的真正原因。3月3日，郑商所讨论在杭州、辽宁、天津增加交割库的方案，3月4日期货糖见顶。新增交割库正式公告后，仅辽宁营口交割库就收到10万吨以上的交割库容申请。
3月7日生成的仓单和有效预报总共有51万吨，加上新增交割库容12万吨，就是63万吨，近期还将有一些衍生库的新增库容得到批准，预计总库容将在70万吨左右。交割库容的适当放开，使投机多头不得不考虑可能接实盘所带来投机成本的提高，将使郑州期货糖与现货市场的高溢价适当缩小。当然，郑糖市场不是批发市场，因交割条件的要求不同，决定了合约间只要是升水排列，与现货存在一定的价差还是合理的。
灾害天气制约糖价下行空间
关于冻害对本榨季产量的影响，市场仍有很大的分歧，有人支持糖协的减产结论，也有人认为广西产量仍有800万吨以上。笔者认为，支撑糖价的关键因素不在本榨季产量多少，而在下榨季减产的程度。并且无论怎样本榨季糖协数据也不会再报超出800万的产量。
发改委赵丽华在柳州糖会上指出糖价没有暴涨的理由也没有暴跌的理由，是基于本榨季供求基本平衡并略有剩余，并且预期下榨季广西减产所得出的结论。南宁现货价在2月21日见到最高价3950元/吨后，至今回落了300多元/吨，下行空间已经不大。理由是：一、价格下破3500元/吨，国家继续收储23万吨目标将会实现，在冻灾过后继续减少供应将对后期糖价有更大的支撑。二、冻害对柳州来宾的宿根萌发芽造成严重影响，这一点糖业界取得比较一致的看法，而蔗根换种成本高，值不值得换，将成为广西明年减产程度大小的悬疑。由于预期明年将出现减产，业界对明年的销售均价会看高一线，3800元/吨以上的销售均价将得以实现。本榨季的糖如果继续跌到国家收储价，就会有糖商囤糖操作，以明年的预期均价买入现货搏弈后期的价格上涨。况且，在预期下榨季减产的情况下，如果本榨季糖价不高，糖企也会适当留存老糖用于下榨季销售，本榨季比往年更大的结转成为可能。因此，现货价向下的下跌空间极限只有100元/吨左右。
在宽幅振荡中重新定位
去年来，国内的期货白糖与批发市场价格出现同一个白糖市场两种价格体系，好比国内公司同时在A股上市与港交所上市，因为两个市场股票供应量与资金充裕度不一样，同股同权的情况下出现两种差距较大的价格。随着交割库容不断增加，期货市场的交割供应量也在增加，期货糖价将出现从量变到质变的变化过程，期货糖与现货市场的高溢价将缩水，从这个层面上讲，期货糖有向下的压力。但同时期货糖也会遇到现货下行空间不大的支撑，不太可能单方面出现期货糖下跌现货不跌的情况。期货糖与现货保持合理溢价的局面将长期存在。
综上所述，期货糖在下有现货支撑、上有期现背离的压力下有继续演绎宽幅振荡行情，寻求新的波动中心。


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