主题：中国石化：长期投资价值明显

　1．第三季度业绩环比大幅增长中国石化公布了2008年第三季度业绩报告。前三季度中国石化实现归属于母公司的净利润176.42亿元（折合每股收益0.20元），同比下降63.70%。
　　从单季度业绩看，第三季度公司实现归属于母公司的净利润83.03亿元（折合每股收益0.10元），同比下降了38.70%，但环比第二季度则大幅上涨了200%以上。
　　2．第三季度业绩好于预期之前我们曾预计，第三季度将是中国石化经营最困难的一个季度，主要是由于炼油业务用油成本环比上升，且6月20日的成品油调价并不足以改善炼油业务的盈利状况。但实际公布的经营数据显示，第三季度实现的净利润环比大幅增长了200%以上。公司利润环比大幅上升的主要原因包括：
　　（1）第三季度整体盈利能力有所提升。虽然公司今年各个季度的营业利润率均为负值，但第三季度营业利润率为-0.60%，虽然仍差于第一季度的-0.13%，但明显好于第二季度的-5.80%。从综合毛利率的角度看，第三季度的综合毛利率达到7.82%，要明显高于第二季度的4.62%。盈利能力的提升主要得益于两点，即原油价格上涨带动上游油气勘探与开采业务盈利的增长；6月20日的成品油价格上调在一定程度上缓解了炼油业务的成本压力。
　　（2）冲回了部分资产减值准备。由于原油价格大幅上涨，而过呢成品油价格严格管制，公司库存原油成本上升导致原油减值。今年上半年公司共计提资产减值准备166.21亿元。9月以来国际原油价格大幅回落，使得公司得以将前期计提的部分资产减值准备在第三季度冲回，当季度冲回的资产减值损失达到41.27亿元。需要说明的是，如果资产减值损失在一个会计年度内计提、冲回，其对年度盈利数据并没有影响，只是利润在各个季度之间的调配而已。
　　（3）继续获得补贴。在第二季度获得229亿元的进口原油增值税返还的基础上，公司在第三季度仍享受了这一政策。虽然返还的比例有所下降，但当季公司仍获得了117亿元的进口原油增值随返还等各项补贴。
　　3．第四季度业绩环比预计继续提升炼油业务实现盈利将有助于公司第四季度业绩继续实现盈利的稳步增长。目前的原油价格水平使得公司炼油业务盈利状况大为改善，即使考虑原油从采购到炼制的时滞，从11月起公司炼油业务将实现盈利。即使国内成品油价格出现调整，但炼油业务盈利正常化有望在今年第四季度就实现。
　　化工业务盈利的反弹预计出现在11月底、12月初。虽然公司没有披露分事业部的信息，但从我们了解到的价格数据看，化工产品的盈利能力在第三季度快速下滑，部分产品甚至出现亏损。我们认为，公司高成本的化工产品有望在11月份全部销售，这样从12月开始，化工业务的盈利状况将得到有效改善。
　　结合2007年第一季度的经营数据，我们有理由相信，公司第四季度的盈利比三季度更好。2007年第一季度，WTI原油均价为58美元/桶，而且当时成品油价格并未完全接轨，但当季公司仍实现了0.22元的每股收益。对于2008年第四季度业绩，即使考虑成本上升的因素，单季实现0.12-0.15元的每股收益还是有可能的。
　　4．我们对成品油价格改革的看法作为国内最大的炼油企业，中国石化对油价的敏感性最强。2005年以来的价格倒挂，使得公司炼油业务连年亏损，因而成品油价格改革，保证炼油企业稳定的盈利，这将有助于公司炼油业务盈利能力的改善。
　　国内成品油价格存在下调可能。我们认为，近期（特别是10月底和11月初）国家发改委下调成品油价格的可能性还是很大的。（1）随着原油价格的回落，国内炼油企业从11月起有望实现盈利。10月原油均价预计在85美元/桶，而中石油和中石化的炼油业务盈亏平衡点分别为93美元/桶和97美元/桶左右。在考虑一个月的滞后期后，11月国内炼油行业有望扭亏为盈。而且如果原油价格持续维持在目前70美元/桶左右的水平，那么国内炼油行业的盈利将相当可观，因此成品油价格有下调的可能。（2）从2000年以来的历次成品油调价来看，每月的月底及下月月初是成品油调整的最佳时机。
　　虽然我们认为成品油价格近期调整的可能性比较大，但我们同时也认为，此时是推出成品油价格改革机制的最佳时机。
　　因为在调降成品油价格的同时，推出价格改革机制，下游用油行业更容易接受，其推行的阻力会更小。
　　由于国际原油价格并未走稳，且第四季度原油价格还存在反弹的可能，因而我们预计即使调价，其幅度也不会太大。
　　5．维持“买入”投资评级我们维持对公司未来三年盈利预测，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.32元、0.68元和0.94元，其中2008年的业绩随着炼油业务盈利状况的好转，将很可能超出我们的预期，但处于谨慎原则，我们暂不调整盈利预测。由于市场估值水平下移较多，我们将公司目标价调低至10.00元，继续维持对公司“买入”投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。