主题：楚天高速 净利稳健增长凸显防御性

　　楚天高速(600035)前三季度实现归属于母公司所有者净利润23860.47万元，较上年同期增长13.95%，实现基本每股收益0.26元，其中三季度每股收益为0.09元，与我们此前的预期基本相符。公司业绩的增长主要来自于自然增长和所得税的减免。

　　公司未来的亮点是沪蓉西贯通带来的车流量的增长和车型结构的改善，货车的比重将会增加，被延迟的计重收费效果将会显现；另外，公司路产也有望从四川灾区的重建工作中受益。

　　我们当前重点关注公司的两个重要事件。首先，沪蓉西的全线开通是否会延迟？从沪蓉西前期的进度来看，上半年由于人工、原材料大幅上涨，造成施工成本增加较多，工程成本增加，给工程管理增加了难度。天气条件也导致工程滞后。年初的冰雪及入夏后的多雨气候，正常施工日偏少，影响了施工进度，部分合同段进度滞后比较严重。一期部分土建工程施工进度的滞后，移交工作面有限，影响了二、三期工程的施工进度。另外，资金紧张也在一定程度上影响了工程管理。由于多数参建单位都是第一次接触山区高速公路，缺乏对项目的认识，投标报价普遍偏低，部分合同段亏损较多。虽然建设单位采取了借款、缓扣材料预付款、开工预付款等措施，仍不能从根本上解决资金紧张和短缺的矛盾，停工待料现象时有发生。不过，尽管存在诸多的延迟现象，但沪蓉西是交通部高度重视的一条技术难度较高的高速公路，社会关注度较高。湖北省交通厅副厅长在10月24日的全省交通重点工程工作会上的讲话中，就明确提到今年要确保建成沪蓉西宜恩段、恩利段，要在全力推进二期路面工程实施的同时，全面展开三期工程建设。因此，在社会的关注下，这条路的贯通延迟可能并不会太多，其对公司业绩的影响只是时间问题而已。

　　其次，我们的第二个关注点是公司的或有投资。公司公告称，将参与麻城至竹溪高速公路大悟至随州段的建设招标。该项目属于省级的规划线，预计投资40亿，对于自身资产只有30亿左右的公司而言，意味着一定的经营性风险。而且，在全球资产价格重估的大环境中，我们并不认为现在出手是较好的时机。我们将密切关注此事件的最新发展和动向。

　　综合以上分析，我们预计公司四季度的车流量有望稳定增长，预计08年和09年的每股收益分别为0.35元和0.48元，以其当前价格3.98元测算，对应的08年和09年的动态市盈率分别约为11倍和8倍。由于公司未来成长性较好，且在公路行业中较为突出，因此，我们维持公司“买入”的评级。

　　背景：楚天高速公布的2008年三季报显示，公司前三季度实现基本每股收益0.26元，实现每股净资产2.6元，净资产收益率9.84%；实现扣除非经常性损益后净利润23849.05万元，营业收入53660.70万元；实现归属于母公司所有者净利润23860.47万元，较上年同期增长13.95%。

摊薄ＥＰＳ（元） ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ

预测家数 －－ －－ －－ ９ ９ ７

平均值 ０．０９７９ ０．２８０３ ０．２８７６ ０．３４１２ ０．４３８９ ０．５４８３

中值 －－ －－ －－ ０．３４６７ ０．４１４９ ０．５４５３

最大值 －－ －－ －－ ０．３５６４ ０．５２０６ ０．６４２９

最小值 －－ －－ －－ ０．３２０６ ０．３８８８ ０．４７１２

标准差 －－ －－ －－ ０．０１２８ ０．０４５７ ０．０６２６

行业平均 ０．２００５ ０．２９１７ ０．３８０６ ０．５１１３ ０．５５４３ ０．７０２

沪深３００平均 ０．３８８８ ０．５４２６ ０．７０１５ ０．７７６６ ０．９６５２ １．１７１９

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

推荐 　 长江证券 杨志清 ２００８－１０－２７

推荐 　 平安证券 凌军 ２００８－８－２５

推荐 ７．９８ 兴业证券 王爽 ２００８－７－２９

同步大市 ５．９８ 中银国际 李攀 ２００８－７－２５

持有 　 西南证券 宋少波 ２００８－７－２５

中性 　 东北证券 许祥 ２００８－７－２５

买入 　 东方证券 徐捷 ２００８－７－２５

增持 　 申银万国 周萌 ２００８－７－７



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