主题：中国联通08三季报点评

四季度起收入增速反弹，预计利润将在2010年开始回升。季报显示中国联通前三季度实现每股收益0.194元，比上年同期增长28.5%。该增长主要受惠于终止经营的CDMA 业务和税率下调。联通扣除税收调整后的持续经营业务的净利润增长为4.1%。我们预计未来三年收入增速为8%，利润增速为5%。

　　联通四季度起业绩将持续回升。联通第三季度主要工作重心是尽快完成重组交易，因此当季中国联通持续业务收入仅增长1.85%。重组交易完成后，公司将更多关注主营业绩，此外联通将借助全业务经营、非对称管制和3G 业务摆脱增长乏力的困境。我们认为新公司磨合需要时间，但是利大于弊，协同效应将会随着融合逐渐释放。

　　 联通未来半年将迎来重大利好。即使3G 发牌和非对称管制在预期之中，两项利好的落实仍将成为中国联通重要的股价催化剂。我们预计3G 发牌在今年年底之前，而非对称管制的出台将在09年年初。联通目前业绩增速已经是历史低点，未来增长超预期的可能性很大。除了3G 发牌和非对称管制外，公司的惊喜可能来自运营商网络共享和建网成本的下降等等。

　　 行业竞争在所难免，但大规模价格战的可能性小。目前行业竞争虽然有所提升，但仍将比较温和。我们发现监管部门支持TD-SCDMA，并将其资费定在固定电话的水平上。同时，目前移动平均资费仅比固话资费高出20-30%，下调空间有限。总之，运营商激烈价格战的可能性不大，未来竞争主要集中在网络、服务和营销等方面，对收入冲击有限，对利润也不会有较大影响。

　　防御性好受追捧导致股价上升空间有限。我们维持新联通未来3年盈利预测不变，08-10年的联通网通合并的持续经营业务EPS 分别为0.29、0.30和0.32元。虽然联通基本面较好且有重大股价催化剂，但是目前股价对应我们08年PE 为16.7倍，相对于联通未来3年5%左右的增长率，股价上升空间有限。建议投资者关注3G 发牌和非对称管制等进展，如果股价有所下调将成为买入中国联通的绝佳机会。申银万国证券股份有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。