主题：高油价效应显现 五大航空公司集体暴跌

　高油价效应开始显现。

　　3月13日,中国国航(601111.SH)跌7.21%、东方航空(600115.SH)跌8.29%、南方航空(600029.SH)跌9.98%、海南航空(600221.SH)跌9.29%,收于9.08元,上海航空(600591.SH)跌8.52%,收于9.34元。

　　多位航空业分析师向记者表示,这和当天整个大盘的表现有关。是日,上证指数大跌2.43%,深圳成指跌405点,跌幅约2.8%。而航空股是交易性品种,本来波动就大。可以看出,航空股走势远远弱于大盘。

　　集体暴跌

　　"国际油价上涨是航空运输板块大跌的主因。"联合证券航空运输业分析师陈建生表示。

　　"在总资本和总收入上,南航和国航相当。但南航总股本仅为国航的36%,所以南航股价更加敏感。"对南航的跌停,陈建生如是解释。

　　根据2007年航空运输业统计数据,航空燃油支出占上市航空公司营业成本的43%%-44%,为第一大成本支出项。

　　"航空运输业的利润率处在较低水平,燃油价格上涨会进一步压缩航空公司的利润空间。"陈建生分析。

　　纽约时间3月11日(北京时间3月12日),NYMEX4月原油期货结算价收盘较前一个交易日上升1.08%,创出109.92美元新高,盘中一度突破110美元至110.20美元。

　　实际上,对油价更加敏感的香港市场更早做出反应。

　　3月11日,南航、国航、东航A股均小幅上涨之际,H股则大幅下跌,跌幅分别为4.54%、3.06%和2.25%。

　　A股滞后一天也出现反应,3月12日三大航空公司A股股价下跌幅度均超过3%,南方航空下跌达6.85%。

　　对此,陈建生认为,"国际油价的上涨使投资者对发改委进一步提高航空燃油价格的预期加重,从而对航空公司的盈利预期下降。"

　　2006年起,发改委曾三次提高航空燃油价格,第一次提价300元/吨,后两次均为500元/吨,涨幅分别为6.3%、9.9%和9.0%。

　　按照以往的经验,如果发改委继续提价,幅度应接近前两次。

　　去年三季报表明,五大上市航空公司的销售毛利率在13%-20%。以油价上涨9%估算,航空公司的成本将增加4%。若航空票价维持现状,则其销售毛利率将同比下降4%。

　　航空公司原油价格的风险基本是裸露的。

　　在四大航空公司中,只有中国国航和东方航空有油料的套期保值业务,不过,业务量并不大。海通证券(600837)分析师马婴说,"中国国航管理层被授权可以对50%的用油量进行套期保值,我估计利润也就几个亿,根本无法冲销原油价格上涨所带来的成本压力。"

　　根据马婴的测算,油价上涨对中国国航的影响为每股0.028元,对南方航空和东方航空的影响分别为0.08元和0.06元。以2007年的每股收益计算,影响分别为10%、16%、21.3%。

　　激辩估值

　　尽管油价短期剧烈波动,不过天相顾问分析师张勋仍不打算调整对几大航空公司的估值。"不会调整对航空公司的估值,因为现在整个航空业的大势并没有变。油价一跌航空股的股价就会上去。"

　　西部一信托公司投资总监则是完全不同的观点。

　　"2007年中国几大航空公司的利润也就60亿元,但是市值却高达3000亿元,你觉得合理吗?"该总监问。在他看来,2007年是中国航空业的盈利高峰。

　　2007年前三季度,上海航空每股亏损为0.053元,同期,海南航空的每股收益为0.119元,南方航空为0.500元,东方航空为0.213元,中国国航为0.287元。以2008年3月12日的收盘价计算,对应的市场率分别为84倍、84倍、66倍、62倍。

　　中金公司的一份资料显示,英国航空公司(British Airways)2007年的P/E为4.5倍,德国汉莎航空公司(Deutsche Lufthansa)为7.5,法国航空公司(Air France)为4.6,三大公司2008年的P/E预计分别为4.0、7.5、4.1倍。

　　三大航空公司的平均P/E为5.6,以海南航空、南方航空、东方航空、中国国航的2007年第三季度的收益为基准,其股价分别为0.66元、2.8元、1.288元、1.6元。

　　如果考虑近期原油价格上涨带给几大航空公司的影响,几大航空公司的估值还将被拖低。



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