主题：赣粤高速：08年三季报点评

公司近日公布08年三季报，1-9月营业收入18.1亿元，同比增长8.3%；总成本8.8亿，同比增长18.2%；归属于母公司净利润7.6亿，同比减少1.3%；实现每股收益0.649元。
　　事件评论



　　表 1：公司高速公路资产状况
主要经营路段里程(公里） 路龄 剩余经营 年限 上市公司持股比例
昌九高速 138 9 21 100%
银三角立交12.1 9 21 100%
昌樟高速 70.4 10 20 100%
昌傅高速 33 7 23 100%
昌泰高速 147.7 5 25 77%
九景高速 133.6 1 21 100%
温厚高速 35.5 1 23 100%
彭湖高速公路51.5 - 30 100%
　　资料来源：公司公告
　　第一，公司收入符合预期从全省交通需求来看，虽然08年江西省遭受冰雪灾害，还受到奥运的影响，但是全省客货运周转量保持了较快的增长。
　　尤其是货运需求，除二月份由于雪灾略为减速外，其余月份增速逐月提高，整体在10%左右。而客运自年初呈现负增长以来，全年增速也不断提高，9月份更是出现了爆发式增长，由0%一跃达到9%以上。
　　从公司经营的路产来看，公司的收入增长符合预期。昌九、昌泰和银三角互通受到奥运的影响，在7-9月流量出现了一定的负增长，但是呈现迅速恢复的趋势，因此我们预计第四季度的收入增速会高于第三季度。公司前三季度的收入增速为8.3%，而我们此前预测全年的收入增速为10.3%，我们仍然维持这一预测。
















　　第二，成本费用增长略超预期公司的成本费用增长其中主要为经营成本增加了1.1亿，管理费用增长了0.28亿，使得总成本增加了1.36亿，同比增长18.2%。我们认为成本和费用的上升可能是由于今年前三季度通胀高企导致的，目前通胀已经有所回落，我们将密切关注公司后期的成本变化。
　　表 2：08 年前三季度成本费用与去年同期比较
科目 2008年1－9月 2007年1－9月 差额 同比
营业成本 550,740,085.86 441,615,100.80 109,124,985.06 24.7%
营业税金及附加 57,570,749.21 58,291,572.50 -720,823.29 -1.2%
销售费用 4,869,831.23 2,957,514.27 1,912,316.96 64.7%
管理费用 110,107,176.87 82,524,863.27 27,582,313.60 33.4%
财务费用 162,842,066.11 161,045,615.98 1,796,450.13 1.1%
资产减值损失 -1,739,214.90 1,888,773.55 -3,627,988.45 -192.1%
公允价值变动收益 -2,468,376.07 -2,468,376.07 #DIV/0!
投资收益 16,024,591.76 3,267,342.23 12,757,249.53 390.4%
　　资料来源：长江证券研究部第三，下调公司盈利预测，维持"推荐"评级。
　　公司08年第一和第三季度收入均受到特殊事件的影响，我们此前对这一趋势进行了充分考虑，但是宏观经济的变动对公司的成本费用还产生了一定的影响，这略微超出我们的预期，因此我们下调公司08-10年的业绩预测为0.93、1.05和1.11元，对应的PE为10.7、9.5和9.0倍。但是值得注意的是：
　　08年的特殊事件对公司均为一次性影响，??江西省正在承接沿海产业专业，公司业绩增长值得期待，政府的大力扶持始终是公司的亮点，??在目前的市场环境中，每年16亿以上的经营现金流净额非常具有吸引力。
　　因此我们仍然维持"推荐"评级。


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