主题：恒瑞医药 发展战略清晰 最好的长线医药品种

主营业务增长依然强劲：恒瑞医药08 年前三季度营业收入同比增长29%，净利润同比增长10%，每股收益0.53 元，低于我们0.58 元预期。三季度单季营业收入同比增长21%，净利润同比增长-14%，每股收益0.16 元。三季度新增2100万投资收益和公允价值损失，影响了净利润增长，剔除公允价值和投资收益影响，前三季度主业净利润增加62%，每股收益0.72 元。

􀁺 毛利率持平，整体运营质量和效率较好：08 年前三季度毛利率同比持平，受来曲唑、七氟烷等高毛利产品增长较快影响，三季度毛利率比上半年提高1.3个百分点。前三季度期间费率同比下降3.2 个百分点，07 年期间费率较高是因为有投资正收益，公司通过费用平滑利润。公司前三季度应收帐款周转天数100 天，存货周转率97 天，虽然应收增加、应付减少导致公司经营活动现金流同比下降幅度较大，但公司现金余额余额超过4 亿元，经营质量较好。

􀁺 靶向药物将是创新药重要看点：除独家仿制抗肿瘤药培门冬酰胺、S1 和培美将带动公司2010-2012 年增长；仿创药卡曲沙星和艾瑞昔布2011 年开始贡献收入。公司从2003 年起开始研发的分子靶向抗肿瘤药物将是创新药重要看点，分子靶向药物已经在带动世界抗肿瘤药快速增长。目前公司在研的分子靶向药物有三个，其中阿帕替尼即将进入二期临床，3 年后有望上市销售，另两个靶向药物分别处于临床一期和临床前研究阶段。分子靶向药物研制将增强公司在抗肿瘤药领域的竞争优势，为公司长期可持续发展提供有力保障。




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