主题：南钢股份成本面临改善 高存货显隐忧

第一，成本压力及计提资产减值损失影响3季度业绩
公司3季度业绩略低于我们之前的预期，主要原因在于以下两点：
1、成本压力：
报告期内公司成本上涨幅度快于收入上涨幅度，这种情况与行业基本情况较为一致。虽然公司与集团之间特殊的铁水结算方式使得公司在铁矿石价格下跌期间略有受益，但由于焦煤价格回落的相对滞后，公司的营业成本在3季度并没有出现下降。
2、计提资产减值损失：
由于主要产品价格跌幅较大，公司在3季报中计提了存货跌价准备1.4亿元，影响公司EPS0.083元。因此，如果不考虑资产减值损失，则公司3季度实现EPS在0.15元左右，与之前的预期较为一致。
第二，未来成本面临改善
争议最大的公司铁水关联交易方面，目前开始步入有利于股份公司的时期。这是因为在公司铁水委托加工关联交易的定价中，公司将采购矿石给集团，以实际采购价格计价;而集团将铁水提供给公司，以实际市场价格计价。而公司每年全部950万吨铁矿石需求的50%左右是进口协议长单，因此铁矿石部分成本相对固定。但是铁水的关联交易价格是随着市场波动的。因此，在铁矿石上涨周期内，股份公司将会背上沉重的负担;而在铁矿石下降周期内，股份公司将开始通过关联交易受益。
从目前的情况来看，随着钢材价格的下跌趋势确立，铁矿石价格也开始出现了明显的下跌。这种趋势预计会随着钢价的跌势继续维持。因此，从4季度开始，虽然产品价格依然不容乐观，但成本方面的压力应该也会大幅减轻。
第三，风险来自于高存货
公司最大的风险在于目前高额的存货。从公司3季报披露的数据上来看，公司存货较之年初大幅增长38.58%至60亿元附近，而此次计提的存货跌价准备仅仅在1.4亿元，比例在2.3%左右。因此，预计未来公司还将继续进行存货跌价准备的计提，而这也将直接影响公司未来的业绩表现。
第四，中板中厚板相对抵御，棒材和钢带面临减产
进入4季度以来，公司的订单遇到了较大的压力。公司主要四大类产品中，棒材和钢带已经开始出现减产检修，而中板和中厚板还在按照进度进行生产。预计棒材和钢带在未来一年中受行业影响较大，而低端的中板和中厚板品种也将面临较大的压力。
第五，下调公司盈利预测及投资评级
鉴于对公司高存货及行业后续发展的担忧，我们下调公司08、09年盈利预测至0.35、0.25元，下调公司投资评级至"中性"。




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