主题：金龙汽车业绩急转直下 行业相对领先

1-3Q，公司实现净利1.96亿元，同比增长22.1%，折合EPS0.44元。其中，非经常性损益、客车主业分别贡献EPS0.15元（同比增长650％）、0.29元（同比下滑44.2%）。
3Q单季，公司实现收入32.3亿，与去年同期基本持平。实现净利0.23亿元，同比下降66.2%，对应EPS0.05元。
上述业绩大幅低于我们预期，我们对公司客车主业盈利压力估计不足。
销量明显下滑
1-3Q公司实现销量36348辆，同比下滑8.1%：【1】大、中、轻客分别销售10795、14089、11464辆，同比增幅分别为13.1%、-2.2%、-26.6%。【2】大金龙、苏州金龙、小金龙分别销售10880、12637、12831辆，同比分别增长20.7%、3.49%、-31.9%。
3Q单季公司实现销量10234辆，同比、环比分别下滑30.4%、30.4%。
销量下滑的主要原因：【1】受全球性经济衰退影响，公司出口销量下降；【1】国III切换使得上半年有一定程度的"透支性消费"；【3】奥运之前对城市公交等车型的透支性消费。
毛利率下滑
1-3Q，公司毛利率10.2%,同比下降2个百分点；3Q单季，公司毛利率较去年同期下滑幅度增大至2.6个百分点。
大幅下调盈利预测
行业层面：客车09年增长率难免走低，原因是"届时中国制造业出口，尤其是对资源国家的出口压力日益增长"。金龙出口销量比例约为1/3，属于行业内出口比例最高的公司，将面临更大的出口销量下滑压力。
公司层面：国III因素影响下，3Q将成为年内低点，预计大金龙、小金龙、苏州金龙08年将分别实现净利0.78、0.76、1.29亿。除了苏州金龙业绩预计和去年持平外，其余分部均面临较大压力。
下调公司2008、2009年EPS预测至0.53元（9.4x）、0.40元（12.5x），下调幅度分别为35%、50%。
维持"谨慎推荐"评级
但鉴于公司在大中客行业相对领先的地位（逊于宇通），继续维持原评级。




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