主题：佛山照明：半年业绩符合预期

前3季度盈利符合预期，净利润同比下降48.4%；而经营性每股收益为0.15元，同比增长8.1%，略好于上半年，与我们的预期一致。收入规模提速，但毛利率仍有压力。国内竞争力增强，推动收入规模提速：公司前3季度收入同比增长22%达到12.5亿元，其中第3季度同比增速更是达到32.4%，较前2个季度明显提速，超出我们预期。主要是目前佛山照明(行情、资讯、评论)国内收入占比超过60%，依靠品牌和规模效应，在成本上升周期中维持售价，形成了较强的竞争力；同时部分规模较小的竞争者难以承受这一压力倒闭或转产，公司趁机扩大市场占有率。毛利率受成本压力影响下滑：前3季度综合毛利率同比下滑1.5个百分点，其中第3季度毛利率同比环比分别下滑2个和4.7个百分点至17.4%，主要是公司在金属、油价、人工等成本上升，以及人民币升值的期间，维持价格不变，形成价格竞争力所导致。

费用率得益于规模效应略降：前3季度费用率同比降低0.4个百分点，而第3季度费用率同比环比分别下降0.4和1个百分点，主要是收入提速带来的规模效应。维持08年和09年经营性每股收益预测，但调整结构：根据公司前3季度的经营情况，我们维持08及09年分别为0.193元和0.215元的经营性每股收益预测，同时给出2010年每股0.248元的盈利预测，但对08年和09年的盈利结构进行调整，主要是上调收入，下调毛利率。维持“中性”的投资评级：目前公司2008年至2010年对应经营性每股收益的市盈率分别为28.9倍、26.0倍和22.5倍，估值偏高，因此我们维持“中性”的投资评级。中国国际金融有限公司



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