主题：基金熊市生存能力盘点

　在牛市下，从偏股型基金季报中可以发掘投资机会；而在熊市下，看季报则不再是发掘投资机会，而是应着眼于评估基金在弱市下的生存能力。

　　原因很简单，在弱市下，基金群体也只能采取防守策略，基金策略的基本着眼点是相对降低风险，而不是追求绝对收益。因此，基金无论对行业配置进行调整，或对个股进行增减，都不必定意味着看好某些绝对投资机会。

　　对基金投资者而言，在弱市下，采取正确策略的偏股型基金也未必能够带来正收益，也就是最好的基金都不一定能够赚钱。那么基金季报看什么呢？

　　虽然不能找到马上可投资的基金，但可以评估哪些基金行动正确，以对基金的长期投资能力进行跟踪评价。

　　寻找那些投资思路明确，策略基本正确，能够较好应对市场动荡的基金，它们未必能在短期内带来收益，但一旦股市出现好转，则是优先备选的投资对象。 基金集体采取防守策略，寻找阶段性机会

　　三季报要看几个方面：资产配置策略（仓位）、行业配置策略、个股选择策略。

　　从资产配置来看，三季报中，除转债混合型基金外，各类基金股票仓位均有不同程度下降。股票型基金平均仓位68%，偏股混合型基金平均仓位60%，配置混合型基金平均仓位41%，均比二季度有大幅下降。但是二季度股指下跌幅度接近20%，扣除被动仓位变化后，我们发现股票型基金实际减仓不明显，而配置混合型基金大幅减仓。

　　基金在三季报中，对行业配置进行了大幅度的调整。三季度基金重点减持的行业包括金属非金属、采掘业、石油化工、农林牧渔、地产等。这一调整方向和经济基本面的变化趋势是一致的。经济周期下行加速，使周期性行业进一步被减持；而大宗商品牛市结束，使相关的原油、煤炭、农产品价格大幅下跌。

　　而增持行业有机械设备仪表、建筑业、金融保险、交通运输、食品饮料等。遵循着两根主线，一类是宏观经济下行周期中，仍能受益于宏观经济政策变化，维持较好景气度的行业。另一类，则是受益于稳定资本市场的相关政策，如金融行业。但是显然，基金增持的目的是为了在经济下行周期中相对避险，集中配置在风险较低的行业和板块并不表明基金试图找到绝对投资机会。

　　从个股选择上看，除去和行业配置相同的调整方向外，我们可以看到基金显然把相当注意力放在了对阶段性投资机会的挖掘上。例如博取融资融券政策利好效应的证券股，博取地产利好政策效应的地产股，都出现在重点增持名单中。但这种投资机会的挖掘是不稳定的，可能随着市场的变化而迅速改变，并不一定表明基金的战略性意图。 几种典型的基金策略

　　了解全部基金的基本动向后，从三季报中，作为投资者可以更清楚地看到基金在面对复杂环境时采取了哪些应对措施，哪些是行之有效、逻辑明确的，哪些则步步被动、前后矛盾。这有助于投资者更好地区分基金的好坏。

　　博时系基金：分化明显。博时系基金在前两个季度因为对市场风险较为谨慎，整体表现不错。但三季报中，博时旗下基金则表现出不同的操作方向。博时主题、博时成长、基金裕泽等采取了大胆加仓的策略，而博时价值、博时配置等仍然坚持保守策略。不同操作思路体现出不同投资风格，投资者应予以细致的解读。

　　交银系基金：策略性转变。从前两个季度报告来看，交银施罗德基金对于宏观与资本市场的下行趋势保持着相当冷静的判断，也因此在抗跌榜上名列前茅。但在三季报中，基金经理对于危机中的股市似乎采取了更为积极的角度解读。旗下偏股基金普遍大幅度加仓。从加仓时机看，基金经理倾向于认为股市底部渐显。交银系基金一直对重新出手保持谨慎，因此三季度的策略转变，是否能够坚持尤为值得关注。

　　中邮系基金属于被动挨打的典型。重配周期性行业、一再坚持满仓使得基金策略极为被动。三季报中我们看到基金终于不再固执于对股市好转的幻想，而开始着手降低股票投资比例。但这样的觉醒似乎已经太晚了。 四季度基调： 拐点不明确，谨慎中寻找机会

　　基金在三季报中，对于后市的判断历来比较受投资者关注。对于股市投资者，希望从基金的方向中寻找一些机会；对于基金投资者，希望看到基金经理对市场的判断，下一步的操作方向是什么。

　　总体来看，基金经理对四季度的展望十分谨慎。股市经历巨幅下跌后，重新向好的拐点仍然并不清晰。从国际、国内的宏观经济环境和金融环境来看，未来可能仍有较长的路要走。因为此次全球面临的金融危机将是史无前例的，其对实体经济最终的影响程度有多深目前还难以估量，市场绝对的估值底部可能还没到来，因此，历史上最低的估值水平不具有太多参考意义。在有限的前瞻性能预期的未来，仍看不到目前制约股市上涨的这些因素发生改变。

　　同时基于股市见底、政策效果逐渐显现的预期，基金经理也表达了谨慎寻找机会的观点。简单来说，边走边看，随时应变有可能是基金四季度操作的基调。 投资机会仍在固定收益类基金

　　中期来看，债券类基金仍然是基金投资者用以保护投资，稳定收益预期的基本投资品种。

　　虽然债券市场近期涨幅过大暗含调整压力，但从中期趋势看，债市的投资前景仍优于股市。一是宏观环境的转折有利债市的趋势未改，利率下调、通货膨胀预期下降是有利于债市的长期趋势；二是在股市动荡的环境下，避险资金涌入债市的趋势不会终止。

　　在三季度债市的强势上涨中，债券基金的表现却出现了较大分化。因此三季报中债券基金的组合策略值得关注。有几个基本点可以关注：分析债券基金各阶段的债券类别配置策略和久期配置策略，及其对债券市场的适应性。一般而言，债券基金的业绩稳定性会更强，因此，投资者可重点关注今年以来表现良好的债券基金在三季报中的相关信息。

　　表：各类基金平均仓位变化

　　基金类型 20080930 20080630 仓位变化 净变化

　　股票型 68.04% 73.13% -5.09% -0.58%

　　偏股混合 60.70% 68.34% -7.63% -2.73%

　　配置混合 41.29% 57.23% -15.94% -10.52%

　　转债混合 41.60% 30.40% 11.20% 15.62%

　　偏债混合 9.81% 14.62% -4.81% -2.29%

　　保本型 3.81% 3.57% 0.24% 0.92%

　　债券型 0.95% 1.32% -0.36% -0.11%

　　偏股型QDII 51.83% 65.27% -13.43% -8.33%


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。