主题：权证周评：投资无门投机无路 坚持半日内操作

周市场运行回顾

本周权证市场日平均成交金额370.87 亿元，较上周297.50 亿元有一定程度的上升；权证平均日换手率202.38%。在目前股指运行到这个阶段，权证市场的交投在一周之内经常发生大幅度的波动，主要是由于许多投资者预期政策出台利好所致，对于当前的权证估值并无太大的影响。

由于A 股市场当前估值体系的紊乱，市场的投资基础发生了动摇，投资基准也变得摇摆不定，最近一段时间，A 股甚至出现了下午开盘联动日本及香港股市的局面，针对这一新情况，势必要对于日内权证的操作提出新的观点，有必要将一个交易日作为两个独立的操作周期来看待，对于那些坚持日内操作的投资者而言尤其重要，以防止下午开盘发生跟随外围市场联动的风险。

本周20 只权证产品继续窄幅震荡，在大盘进一步下跌之际，认购权证的抗跌进一步提高了权证市场整体的溢价率，这种情况反映的是场内资金无路可去，只能够将t+0 的权证市场作为安全操作的替代市场；不过我们认为这只是短期的假象，到期权证的价值归零必然引发权证市场的‘地震’，下跌已成定局。

当前权证市场有20 只品种，本周新增一家上市公司发布预案发行可分离转债，目前预计发行可分离转债的公司达到23 家，我们认为未来相当长一段时间内将有更多公司选择发行可分离转载，从而权证市场容量和深度将进一步加大，权证市场投资机会也将进一步扩大。

权证估值水平：溢价率持续攀升

目前认购权证平均溢价率166.49%，较上周140.65%继续大幅度攀升，在当前下跌市场之中，权证的抗跌只是引发了溢价率的进一步高企，不过我们认为在这种低价继续下跌过程中，该现象难于避免；到期权证的表现才是我们关注的重点，其走势必然对现有认购权证的估值产生较大的影响。认购权证整体溢价较高，中线不具备投资价值，即时考虑其隐含时间价值，投资价值也并不明显。认购权证平均隐含波动率为208.32%，这是除开几次偶然的事件性因素影响之外，全部认购权证的隐含波动率站上200%的点位，也从侧面反映了目前权证估值的不合理。认购权证中实际杠杆最高的是钢钒GFC1（2.39），这说明当钢铁板块启动或转强的时候，钢钒GFC1 可能涨幅大于其正股。认购权证中实际杠杆最低是日照CWB1（0.01），说明看好日照港的投资者不如持有其正股，因为历史经验表明该权证上涨的速度还不及正股。认购权证中gamma 较高是马钢CWB1（0.48），这说明马钢CWB1 上涨的速度比下跌的速度要快。

权证发行

本周新增一家上市公司铜陵有色发布董事会预案发行可分离转债。截止最新一期上市公司公告，共有23 家上市公司待发权证，虽然目前批复实现的仍然较少，表明了管理层对权证市场的谨慎态度，但是我们认为权证市场扩容是长期趋势。

到期权证对权证市场的联动影响

目前20 只权证品种有3 只权证即将到期，其中2 只为深度溢价，钢钒GFC1 则处于较高的折价点位，前两只品种可能经历迅速的下跌，从而出现无量价格归零的局面。

我们认为当前三只到期权证的溢价率必然最终同其正股价值相匹配，对于较高的溢价率权证，需要谨防其风险，特别是越临近最后交易日期越需要防范其内在风险。同时到期权证的价值回归必然对权证板块其它品种产生联动影响，基于此我们对未来一段时间内权证维持前期谨慎看空观点。

一周投资策略：

卖出马钢CWB1 及日照CWB1，关注赣粤CWB1 及青啤CWB1

本周我们对权证市场投资策略的观点集中在以下三点：

1：卖出马钢CWB1 及日照CWB1；

2：日内操作需要分割为两个时间周期来看待。

3：在市场的事件性机会中，关注赣粤CWB1 及青啤CWB1。

其基本理由归纳如下：

一：马钢CWB1 及日照CWB1 依据基本面和市场判断，在到期日之前这两只权证价值归零已成定局，毫无投资价值。

二：由于外盘联动，下午开盘存在一定的变数，对于一般投资者而言，如果无法把握外盘走势，建议日内操作分割为两个周期，防止联动的风险。

三：赣粤CWB1 及青啤CWB1 作为小盘股权证及其较高的涨跌幅，在事件性机会中交易性机会可能较为明显，建议适当关注。




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