主题：债市进入休养生息期

　尽管我们认为央行年内还会降息，但更倾向认为时间点是在12月份，11月份继续降息的可能性不大。相比之下，11月份的资金面会更加宽裕，在如此的背景下，我们认为债券市场可能会小幅震荡，收益率大幅上升和大幅下降的概率都不大，休养生息或许是市场最好的选择。从投资策略上，基于对未来市场的看好，我们依然推荐配置型机构关注中长期国债和金融债。谨慎的机构，短期内可以关注1年央票。另外，由于信用风险已经逐步显现，在国债和金融债没有大的机会的时候，我们建议机构关注信用市场的风险和机会。

　　我们认为11月份的基本面包括经济下滑，CPI下滑等因素仍利好于债市，债券市场长期趋势依然看好，但从上周央行再次降息后的市场表现看，已经有机构趁降息利好而获利了结，债券市场目前似乎到了涨不动的地步。我们认为出现这样的局面主要在于：一.目前的收益率曲线的确反映了央行继续减息的预期，从浮息债看是3-4次(尽管浮息债可能由于市场的抛售而高估隐含的降息预期幅度)，尽管次数低于我们预期的未来5次的降息幅度，但市场要接受这一观点需要时间和经济基本面恶化的证明。二.前期收益率大幅下降，今年各机构获利颇丰，接近年底机构缺乏继续做多的动力，并且也不希望收益率继续大幅下降而压缩明年的投资空间。三.收益率下行期间始终没有经历过像样的调整，这使得机构特别是投机机构不踏实，目前愈发谨慎。四.目前回购利率仍处于高位，限制了现券收益率的下降，而我们知道未来债券收益率的下降将依赖于银行资金成本下降拉动的回购利率的下降。当然，从目前来看，除了收益率下降速度太快外，的确也找不到非常明确的利空导致债券市场大幅的调整。

　　此外，当前公司债券是否具有投资价值，可以从三个角度来看：第一，对于交易型投资者而言，短期资金波动仍然是影响市场的主要因素，难以把握，对于反弹幅度不可期望过高；第二，对于配置型投资者而言，当前部分优质分离债的收益率已经具有了较好的投资价值，如国安债、08青啤债等；第三，对于配置型投资者而言，我们认为当前的有银行担保的优质公司债券仍然是稀缺品种，尽管其与国债利差不如前期那么高，但是考虑到未来基准利率下降的空间，而且公司债券票面利率较高，因此有担保公司债券的持有期收益率仍有吸引力，明年有银行担保与无担保之间的差异将更加明显，建议投资者积极配置08石化债、08中兴债、08赣粤债、08万科债G1等品种。




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