主题：交通银行：大银行安全性 小银行估值水平

　　1. 前三季度净利润同比增长54.1%,符合预期,环比略有下降。与2007年前三季度相比,公司净利润增长54.1%,第三季度获得0.15元收益,今年前三季度每股收益0.47元,符合预期。业绩增长的主要驱动因子分别为生息资产规模、净息差、非利息收入、成本收入比、所得税率下降,其对净利润增长的贡献度分别为18.5%、17.9%、4.6%、6.5%、18.4%。公司前三季度的信用成本较上年同期大幅上升,对净利润的贡献为-11.8%。

　　2. 净息差同比增加37个基点,但环比下降2个基点,远低于同业下降水平。

　3. 手续费净收入环比下降16.7%。

　　4. 信贷成本下降但信用成本大幅上升,所持外国债券减值准备提高。公司3季度的信贷成本为0.44%,环比下降0.32个百分点。其它资产的减值损失达到15亿元,大大高于公司往常平均水平,主要是外币债券减值大幅增加,其中雷曼债券减值4.9亿元,估计公司其它外币减值也大幅上升。这是一次性损失,如果今后没有别的外币债券的大幅减值,那么公司四季度业绩将环比上升。全年业绩有望超预期。

　　5. 公司三季度拨备覆盖率达到113.65%,不良贷款向下迁延。公司不良贷款余额为227.18亿元,环比增加0.44亿元。但是公司关注类贷款和次级类余额大幅下降,分别下降15亿元、6.3亿元。公司三季度可疑类贷款增加2.3亿元,损失类贷款增加4.4亿元,这表明公司不良贷款正在向下迁徙。

　　6. 盈利预测与投资建议预计公司08、09年每股收益分别为0.60元、0.65元,对应的08年市盈率为7.2倍,市净率1.4倍,公司是中国第五大商业银行,安全性较高,但由于小非解禁,目前的估值水平接近中小股份制银行,因此低估。我们维持对交通银行(601328,股吧)的“增持”评级。

　　7. 风险提示 宏观经济硬着陆的程度远高于市场预期,坏帐率高于预期。



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