主题：交通银行：增长符合预期　未来回落相对较少

事件:交通银行<601328.sh/03328.hk>3 季度交行营业收入基本持平,定期化和贷款上浮水平对息差产生了一定负面影响。由于过去经营较为谨慎,未来业绩回落幅度也较小,估值较有吸引力。

　　海通证券银行业研究员深度评论观点:

　　1.增长符合我们之前预期,有效税率和息差对利润增长贡献最大。交通银行2008 年1-3 季度利润增长54%,有效税率下降.息差扩大和盈利资产增长,分别贡献23.19 和12 个百分点。从环比看,2 季度营业净收入环比基本持平,而拨备支出增加较多,其净利润的环比下降了5%。

　　2.与已经披露季报的大型银行相似,交通银行3 季度净利息收入基本持平,根据我们期初期末余额平均计算,交通银行2 季度息差水平大致下降了10 个基点左右,略多于平均水平,主要原因也是存款定期化较为严重,贷款上浮水平也有所下降

　　3.存贷款增长较快,但规模增速中等。得益于海外业务的扩张,交通银行存贷款出现快速增长,但由于同业存放的下降,其盈利资产的增速在大型银行中处于一般水平。

　　4.三季度手续费收入有所下降,主要是基金相关业务收入明显下降。上半年3 季度交行的手续费收入环比下降了17%,为中等水平。主要原因是基金管理费.托管费和基金销售手续费均出现了环比的下降,资本市场的低迷对其未来手续费收入的增长也将带来一定的负面影响。

　　5.费用增速温和,网点和员工数量略有增长。上半年费用收入比与工行和建行的水平相当,费用增速要略高。原因是网点和员工数量在2008 年上半年还略有增加。交行目前的工资水平较低,未来存在上升的压力,中长期费用收入比会有所上升。

　　6.资产质量稳定,拨备支出有所上升。9 月末,交行不良率为1.75%,进一步下降8个基点,加回核销后,其不良余额上升13 亿元左右,也在适度水平。不过,为了抵御风险,交行3 季度拨备支出有所上升,年化信贷成本上升到0.78%,拨备覆盖率达到113%。由于目前信贷成本已经较高,交行未来拨备支出大幅上升的概率不大。

　　7.未来利润增回落幅度相对不大,估值具有吸引力。交通银行由于经营较为谨慎,贷款平均期限也较短,过去收入增速相对不高,在加息周期中息差上升不多。反过来在减息周期中,交行通过适度延长贷款的平均期限,未来收入和息差回落的幅度也相对较小。此外,由于没有网点扩张压力,未来费用增长可控,目前信贷成本相对较高,未来拨备支出大幅上升的概率不大。因此,2008 年后,还基本能维持正增长。目前估值较有吸引力,我们维持“增持”评级,目标价5.2 元。


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