主题：转:电力过剩加重电企亏损

　　发电企业万万没有想到,上半年因为闹电荒,公司发电设备还一直保持着高速运转,但进入下半年形势却急转直下,目前用电需求锐减已成电企亏损主因,并导致[B]多家电厂半停产[/B]。

　　截至11月5日,已有12家电力行业公司预亏,前三季度业绩亏损过亿元的公司有10家,其中华能国际(600011,股吧)、华电国际(600027,股吧)前三季度业绩亏损超过10亿元,全年业绩亏损额可能还会增加。

　　 《华夏时报》记者从电力系统获悉,因为经济下滑导致许多工业企业倒闭,电力需求骤减,目前电力企业损失惨重。而用电需求骤减给电力企业带来的损失,已经超过了煤炭价格过高给电企带来的成本亏损。

[B]电力过剩电企亏损[/B]

　　今年以来,我国电力工业依然保持着快速发展势头。据中国电力企业联合会（下称中电联）统计,今年1-9月,全国电源基本建设完成投资2166亿元,新增生产能力（正式投产）5648万千瓦,全国6000千瓦及以上发电设备容量同比增长13%。

　　 但同期,我国用电需求却呈现疲软,增速下滑。中电联统计数据显示,今年1-9月,我国全社会用电量2.63万亿千瓦时,同比增长9.67%,增幅首次跌到10％以内。进入9月份以来,部分电网企业售电量甚至出现负增长,比如四川省电力公司9月份售电量为78.84亿千瓦时,同比下降了1.13%。

　　 “经济快速下滑导致占全社会用电六成左右的重工业用电增速骤减为10.4％,比上年降低7.3个百分点。其中,北京、天津、河北、山西、四川、宁夏等6个地区9月当月全社会用电量同比出现了负增长,下降幅度分别为5.12％、2.5％、6％、2.27％、1.7％和10.71％,北京、天津、河北已经连续两个月出现负增长,是导致用电增速放缓的最重要因素。”中电联相关负责人表示。

　　 中国能源网首席信息官韩晓平指出,电力供应在增加,社会用电需求下降,对发电企业最直接的影响,是导致设备利用小时数的下降,这对因煤价上涨而亏损的电企无疑是雪上加霜。

　　12家电企年内亏损增加

　　“事实上,用电需求下滑给电企造成的亏损,已经比年初煤价飙涨导致的电企亏损还要严重。”五大电力集团一负责人向《华夏时报》记者证实。

　　 据国家电监会最新预计,下半年国内电力需求呈现快速下降的态势,[B]发电设备利用小时到年底预计会跌破5000小时[/B[B]]。“5000小时是发电企业的盈亏平衡点[/B],电厂发电设备利用小时低于5000小时则代表着电力供应步入过剩,电企必然亏损。”韩晓平表示。

　　 11月5日,工业和信息化部发布数据显示,随着世界经济增长放缓,我国部分行业、中小企业生产经营面临困境,前8个月,规模以上工业企业亏损面达18.3%,其中电力、纺织、有色行业亏损情况严重。珠三角、长三角及西部地区部分中小企业出现停产、半停产。“进入9月以后,发电量仅增长3.4%。”工业和信息化部运行监测协调局局长朱宏任提到,目前国际金融动荡对世界经济的负面影响还在扩大,我国工业发展的外部需求继续减弱。朱宏任还指出,今后,部分行业产能过剩与需求不足的矛盾将会更加突出。

　　 目前,整个电力行业全年业绩遭受重创。截至11月5日,已经有12家电力行业公司预亏,其中前三季度业绩亏损超过亿元的公司达10家,预计全年业绩亏损额还会增加。

　　 国家统计局近期统计表明,[B]今年前8个月,整个火电行业亏损216亿元[/B]。根据9月份火电企业盈利状况[B],整个前三季度火电行业亏损额约为250亿元左右[/B]。

　　煤价下跌降低电价上调预期

　　 随着经济下滑,以及发电量的减少,煤炭行业也进入下行通道。

　　 今年上半年,全国电煤紧张,各地电厂纷纷想尽办法找煤,在秦皇岛港口,每天都在上演着激烈的“抢”煤战。而从今年7月底开始,秦皇岛港口骤然出现积压煤炭现象。

　　“现在各大电厂因为用电量骤减,发电量都降下来了,用煤量自然随之骤减,以前我们管电煤的整天往山西、河北跑,现在都闲着。”一发电公司电煤负责人告诉《华夏时报》记者。

　　 需求量骤减直接导致煤炭价格的下滑。本报记者从中国煤炭交易网了解到,进入10月份以来,秦皇岛大同优混、山西优混分别下跌了30元/吨和60元/吨,相比最高点下跌了约10％。

　　 联合证券分析师王爽认为,由于包括原油、基本金属在内的国际大宗商品价格泡沫的纷纷破灭,

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转:火电亏损 年底电价或上调 来源：中国证券网 2008-10-30 08:00

前三季火电亏250亿 年底电价或上调

　　根据统计局发布的数据，今年前八月整个火电行业亏损216亿元。本报记者采访的多位资深券商分析师预计，根据9月份火电企业盈利状况，整个前三季度火电行业亏损额约为250亿元左右。

　　具体情况从火电上市公司三季报中可见一斑。根据聚源数据统计，截至29日，60余家电力上市公司已有52家披露了三季报，其中有13家火电企业，8家亏损，华能国际巨亏26.3亿，粤电力A亏9608万元，鲁能泰山亏1.958亿，漳泽电力亏4.58亿，吉电股份亏1.056亿，长源电力亏5.045亿，上海电力亏12.486亿，大唐发电亏1393万。

　　当然，也有5家前三季在盈利，比如深能源净利为8.99亿，深南电A2800万，建投能源4268万，京能热电1.048亿，国投电力1.47亿，皖能电力6007万。不过，业内分析师认为他们的日子也未必真好过。

　　“应该看第三季度的盈亏情况，国电电力第三季度是亏损的，建投能源也是。”招商证券分析师彭全刚说。银河证券分析师邹序元也认为，深能源盈利是由于其重点合同煤交付情况执行得很好，而且此轮煤价调整主要表现是南方沿海地区跌得多。国投电力盈利则主要是因为其在甘肃小三峡的水电资产贡献，另外，其参股的徐州华润电厂贡献了可观的投资收益。

　　火电行业大面积亏损的情况从统计局数据里清晰可见。前8月火力发电企业有1288家，亏损的有776家，亏损企业亏损总额达472亿，销售收入为5895亿元，销售成本达5605亿元，利润总额为-216亿元。而去年同期则非常丰厚，达455亿元，相差近800亿。前后两年可谓天壤之别。

　　“煤炭价格六月份已经涨得很高了，高煤价持续了较长时间，就算二次调电价影响在整个季度都体现了，第三季度也会亏损。”彭全刚说。

　　对于行业情况，邹序元认为，前三季度逐月来看，8月份企业状况是最差的，9月份因为上调电价影响，所以略好，第四季度亏损面将会收窄，火电企业第三季度亏损最严重。未来随着电价上调和煤价稳中趋降的过程，火电企业盈利能力在恢复。

　　但是，何时上调电价还难以下定论。“我认为调电价现在反而要等一下了，整个经济环境已不是很好，因为调电价第一要看煤价，第二要看下游承受能力，如现在调电价，钢铁、有色等下游行业成本会大幅提高，”邹序元说，“到今年煤炭产运需衔接会重点合同煤计划签完之后，那时会根据煤价涨幅来调整电价，而且一次性调整幅度不会很大，上网电价可能在年底调2.5分，相当于6%。而且煤炭下跌趋势已经体现出来了，煤价下跌和电价上调都能使得电企盈利能力恢复，关键在于从两者之间找一个平衡点。”

转: 电力行业2008年第四季度投资策略报告

　　由于电价上调、煤价回落，本行业最坏时期已过，景气度逐步回升。这一点明显强于其它行业。预计未来三个月内，上网电价还有望第三次上调，幅度也在5%左右；09年我国火电厂的燃煤成本涨幅约为-8%。预计2009年我国用电量增速会回落到7.3%，此为主要利空。2009年火电行业整体有望盈利，毛利率从2008年全年3-5%，回复到15%左右，接近2004-2007年的平均水平。
由于目前电力股的估值整体不算便宜，我们对电力行业的评级维持为“跟随大市”，维持对华能国际、国电电力、国投电力等个股评级为“持有”，上调金山股份评级至“增持”。
一、行业发展情况及趋势
1、行业主要经济指标与行业景气度分析
08年第三季度开始，我国发电量增速明显下滑。根据国家统计局的数据，2008年前9个月我国发电量同比增长了9.9%，增速比07年全年（14.4%）回落了4.5个百分点；其中，08年7、8、9月份同比增长8.1%、5.1%、3.4%，增速环比上半年（12.9%）、同比去年同期更是有极为明显的回落（5-13个百分点）。其中，固然有奥运会北京周边地区限制部分重工业生产、电煤价格高企火电厂亏损的影响，但更多的是我国经济景气度下滑的反映。
　　08年前9个月，水电发电量增长17.0%，增速提高了2.4个百分点；火电增长8.2%，增速同比下滑了8.5个百分点。火电上网电价较高，机组利用小时也较多，故，当用电需求下滑时，出力受损大于水电。
　　受煤价高企、电价滞后上涨的影响，电力行业景气度大幅下滑。08年1-8月，根据国家统计局的数据，我国电力全行业（含供电、发电等）利润总额193.2亿元，同比下降81.6%；发电行业累计利润总额更是猛降93.6%至42.7亿元，同比减少622.9亿元；火电厂出现普遍亏损。
　　2、行业主要产品市场需求与价格变化
需求方面。由于全球经济衰退影响我国出口，再加上我国房地产行业步入调整期，钢铁、有色金属、化工等用电大户开工率显著减少，我国工业用电需求大降。2008年9月，我国水泥、粗钢、十种有色金属、化学纤维、硫酸、乙烯、焦炭产量同比分别增长3.1%、-9.1%、9.7%、-1.5%、-12.2%、-8.0%、-9.9%。2008年9月，我国工业增加值的同比增速只有11.4%，而上半年为16.3%。
　　供给方面。前几年的电站大建设已进入投产尾声。中电联预测，2008年全国电源投资和投产规模预计将在2007年的高水平上略有回落，投资完成规模保持在3000亿元左右，基建新增装机在9000万千瓦左右，全年国家计划安排关停小火电机组1300万千瓦，净增7700万千瓦，增速约为10.72%。
　　价格方面。第三季度国家开始2次上调上网电价（10-11%）、1次上调终端电价（4-5%），上调电价主要是因为08年前9个月火电厂燃煤成本同比上升太大（普遍高达35-50%）。
　　二、影响行业发展的关键因素
目前影响行业发展的关键因素主要是三个：1、用电需求增长速度会回落到多少；2、煤价走势；3、电价还能上调多少。从现有的迹象来看，2008年我国用电量增速可能回落到8.7%左右，电力消费弹性系数略低于1（约为0.92）；2009年我国GDP增速很可能回落到8%左右，假设电力消费弹性系数为0.91（比前几年明显回落，主要是考虑到重工业受经济衰退影响更大），则2009年我国用电量增速会回落到7.3%，火电厂的机组利用小时数同比下滑4%。
　　煤价方面，2008年最高峰时市场煤价同比上涨值一度达到120%，预计全年均价同比涨幅约为50-55%；重点合同电煤价格全年上涨超过10%。2009年市场煤的全年均价预计会同比回落20-25%；重点合同电煤价格则再上涨10%。按4成燃煤为重点合同电煤计算，08年、09年我国火电厂的燃煤成本涨幅分别约为38%、-8%。
　　不考虑其它因素，我们简单测算，08年燃煤成本同比上涨35%（比08年前9个月有所回落）的情况下，电力企业内部消化30%压力，则当年上网电价应该合计上调16%左右；若不让电力企业内部消化，则应涨23%。因此，在我国CPI大幅回落的背景下，预计未来三个月内，上网电价还有望第三次上调，幅度也在5%左右（合计约为16%）。
　　按照上述的假设来预测，2009年火电行业整体有望盈利，主营业务利润同比增长有望超过150-300%；毛利率有望从2008年全年3-5%的区间，回复到15%左右，接近2007年水平（16-17%），与2004年、2005年（14-15%）相当，少于2006年（17.2%）。
　　三、行业内主要上市公司情况
2008年以来，万得电力行业指数与上证综指的走势基本相似，但在年中期间，曾经表现较强一些。
　　就个股业绩来说，由于火电股比重很大、水电与电网股少，所以前三季度整体表现很差。
　　截止9月30日，Wind电力行业08年前9个月的算术平均每股收益为-0.0164元，同比减少0.226元，其中第三季度算术平均每股收益仅为-0.0038元；前三季度，净利润总额为-12.24亿元，同比下滑214.57亿元。
　　前9个月的整体法平均净资产收益率为-0.51%，同比下滑10个百分点。毛利率前9个月整体法平均值为8.02%，同比下滑了15.41个百分点。
　　需要提示的是，尽管两次电价调整均在第三季度进行，但第三季度的整体业绩尚未有明显好转，全行业的利润总额是在第三季度才转为亏损的。原因是市场煤价在7月底8月初达到峰值（当时进货，会影响以后半个月的成本）、第二次电价上调的影响滞后（8月20日才调整）。
　　四、2008年第四季度投资策略
从A股与H股的比价来看，目前A股的电力股估值整体不算便宜，香港则相当便宜，有足够的安全边际，给予主要内地电力H股“买入”评级。截止11月3日，华能国际、华电国际、大唐发电的A/H股溢价分别高达78.57%、150.00%、131.64%。
就PE估值来说，在假设近期有第三次上网电价上涨的情况下，我们认为2009年主要火电股的盈利水平可以恢复到2007年或正常年份的七成水平。按每年盈利增长6%（我国中期电力消费需求年增速，外生增长），年必要报酬率为12%，正常年份合理的静态市盈率为16.67倍。
　　考虑到09年业绩可能也偏低，故取09年动态PE=16.67/0.7（业绩低谷）/1.12（1年的必要报酬率，相当于折现）=21倍。
　　就PB估值来说，我们假设主要火电股未来的中长期ROE稳定在7-10%（公用事业股，价格或说盈利，受到国家管制），分红比率为40%，长期的必要股息收益率为3%，则合理的PB水平为0.93-1.33倍。
　　目前A股的电力股估值基本上处于上述合理区间的上限，但没有明显低估。
　　2008年度第四季度，我们继续给予电力行业“跟随大市”评级。维持给予华能国际、国电电力、国投电力等个股评级为“持有”，上调金山股份评级至“增持”。