主题：招商银行：未来压力将来自永隆

长城证券对于招商银行<600036.SH/003968.HK>最新投资观点:

　　1.前三季净利润增长与同业类似:同比增幅明显,但环比呈下降趋势。招行实现的每股收益和净利润分别为1.29元和189.99亿元,净利润同比增长90.56%。环比来看,招行单季利润环比增速自去年四季度达到顶峰后开始出现减缓并在今年3季度发生下滑。

　　2.业绩增长受益于净利息收入和非息收入的增长,以及税费因素和拨备因素的正面贡献。今年前三季度,招行实现净利息收入358亿元,较去年同期增长53.23%;非息收入67.24亿元,较去年同期增长39.82%。拨备因素和税费因素皆对招行前三季的业绩增长具有一定的正面贡献。

　　3.剔除合并永隆银行的影响后,招行在08年9月末的资产和负债分别为14614.02亿元和13778.22亿元,较年中分别增长了4.7%和4.52%。贷款及垫款总额较年中增长187.68亿元达到7614.28亿元,从结构来看,零售贷款、公司贷款和票据贴现分别较年中增长了144.09亿元、28.73亿元和14.86亿元。三季度零售贷款增长远大于公司类贷款,估计是在当前外部环境严峻的背景下,招行侧重采取发展零售业务为主、更为审慎对待公司贷款的经营策略。银行业较为普遍的存款定期化现象亦在招行显现。

　　4.招行持有境外主体发行债券19.6亿美元,占净资产比重小于0.1%。截止2008年9月30日,招行持有外币债券余额共35.22亿美元,其中境外主体发行的外币债券余额约为19.6亿元。招行现未持有次按及两房相关债券,其所持有的雷曼兄弟公司债券余额为0.7亿元。

　　5.贷款质量指标及资产安全边际指标持续向好,受益于该行一向秉承的审慎信贷原则。

　　6.收购永隆银行将给招行带来一定的压力。此次三季报的利润表中合并永隆银行的影响并未显现。预计在下一报告期,招行将进行商誉减值测试并视永隆银行的净资产变动情况计提相应的减值损失。永隆所持有外币债券的损失率存在较大的不确定,其负面影响将在未来显现。

　　7.投资评级:与同业相比,招行具有ROE和ROA以及PBTP/PWA(考虑风险在内的盈利指标)皆为行业较好水平,盈利结构较为均衡、资金成本较低、资产配置较为稳健以及资产质量指标良好等优势,但由于收购永隆而将使其承担一定的短期负面压力,且其估值不具优势和行业基本面存在一定的压力,综合而言,我们预计招行08年和09年的每股盈利约为1.66元和1.9元,给予其“谨慎推荐”投资评级。


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