主题：雅戈尔：销售收入增长幅度较大 盈利能力较之前略低

描述雅戈尔今日发布08年三季报，其主要内容为：
　　销售收入82.17亿元，同比增长71.88%；营业利润25.98亿元，同比增长4.48%；??利润总额27.25亿元，同比增长9.43%；净利润21.56亿元，同比增长28.31%；?? EPS为0.97元；每股经营性现金流0.41元。
　　事件评论第一，合并新马业务，盈利能力略受影响公司在今年合并新马业务后，销售收入增长幅度较大，盈利能力较之前略低，综合毛利率由39.32%降低到36.92%。
　　此外公司今年投资净收益为13.2亿，较去年减少3.2亿元，因此在销售收入增长71.88%情况下，虽然期间费用率由19.9%下降到18.9%，但营业利润仅增长4.48%。
　　新马业务主要为衬衫OEM，因此公司整体销售费用率下降较大，但管理费用率有所增长。
　　第二，经营性净现金流减少，税收新政导致净利润增加收购新马业务以及房地产收入增加使公司销售收入增长很快，但并没有带来相应现金流的增加，从现金流量图来看，虽然销售商品、提供劳务现金收入稳定增长，但经营性净现金流同比却有较大幅度下降，主要原因在于房地产建设投入增加所致。
　　根据税收新的政策，公司2007年出售中信证券所得可以均匀计入2007年至2011年应纳税所得额，因此今年所得税率下降为15%，使公司净利润增长幅度达到28%。
　　第三，维持“推荐”评级我们预计公司未来三年EPS为1.03、0.83、1.06元，对应的PE为7.5、9.3、7.3倍，虽然目前国际市场需求减弱，且国内房地产市场存在风险，但鉴于公司具有丰厚的股权收益，且主业运行平稳，估值较低，因此维持“推荐”评级。



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