主题：华能国际：第三次煤电联动将成催化剂 买入评级

　产业景气总评。从景气循环角度来看，大陆发电行业处于收缩阶段。经过持续3年的快速扩张，大陆电力供需矛盾已经基本得到缓解，发电设备利用小时数也随之逐步回落。2005年发电设备平均利用小时为5424，较2004年略微回落0.57％，2006年则进一步回落至5221小时，降幅达3.74％。2007年1-10月发电设备累计利用小时数为4182，同比减少162小时，减少幅度与2006年全年基本持平。元富认为，在电力装机容量增长放缓、重工业化拉动电力需求的背景下，2008年大陆发电设备利用小时数有望落底，2009年将逐步回升。

　　结论与评价。1.下游钢铁、有色金属、建材以及化工化学等行业的稳定成长将不断拉动对电力的需求。

　　2.公司全国性的布局使其业绩充分反映大陆经济的高速发展和重工业化时期强劲的电力需求，避免了区域发电企业主营业绩的大幅波动。

　　3.公司目前单机装机容量居五大集团发电类上市公司之首，煤耗不仅大大低于全国平均水平，而且也处于上市发电公司最低水平，在节能调度办法下能最大受益，有望被优先安排上网发电，保证其设备利用小时。

　　4.公司采取开发与收购并重，扩建与新建并重的方针拓展发展空间，凭借母公司的强力支持，实现稳健的外延式扩张，且母公司有逐步注入相关资产的预期。

　　5.2008年第三次"煤电联动"的实施或将成为公司股价的催化剂。

　　6.元富上海预计公司2007年营收可达504.72亿元，YOY13.90％，净利润可达63.39亿元，YOY14.22％，EPS0.53元。

　　7.公司适用PE估值。元富预计目标价格为18.09元，对比目前股价13.88元（12月17日），公司股价仍被低估，鉴于其业绩稳定增长以及公司在业内的地位，给予B（买入）的投资评级。

　　获利来源与风险分析。1、发电业务是公司营收与获利的主要来源，电力以99.73％营收贡献了99.61％主营业务利润。

　　2、煤炭价格上涨风险：煤炭作为资源品，随着市场化定价体系的逐步形成，其价格中长期看涨。

　　作为传统的火力发电企业，主要燃料为煤炭，煤价上涨进一步加大成本压力，削弱公司的利润空间。

　　3、“煤电联动”是否实施尚有不确定性：虽然中电联此前强烈呼吁2008年实施“煤电联动”，但CPI仍是其是否实施的最大不确定因素。


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