主题：股指期货的推出似乎生不逢时

　之前，市场普遍的看法融资融券是股指期货的先头部队，在融资融券推出并稳步后，股指期货作为配套风险对冲工具随后跟上。但结合目前国内外经济和金融市场形势看，股指期货的推出似乎“生不逢时”，并且融资融券的推出消息也渐渐从投资者的视线中淡化，一切还有待有于进一步的观察。作为成熟市场的风险规避工具，股指期货在金融市场上的作用注定其不可或缺的地位。所以推出只是时间问题，但股指期货推出后市场将做出何种反应，其影响有哪些，这一直是市场争论不休的热门话题。 对此，笔者从以下方面进行分析：

　　首先，从国外市场的经验来分析，美国、日本、香港、德国、印度，其股指期货推出的时间均发生在牛市的初期，虽然在推出后，均出现了指数上的小幅下挫，但无论从下挫的空间还是时间上都明显有限，其后走势依旧回归牛市的强劲势头；相反，台湾、韩国推出时间发生在熊市中后期的调整阶段，在推出前，市场对消息做出了一些正面的反应，市场指数出现小幅的攀升，而在正式推出后，市场继续上演熊市的弱式格局。对此我们得出的结论是股指期货不会改变市场的长期发展方向，只是对当前发展的局部阶段进行调整，而这种调整很大程度上源于投机客短期炒作之故。从以往的经验来看，这种调整对市场的负面效应居多。

　　其次，从股指期货本身来分析，股指期货即股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。可以说期指是对证券投资的一种补偿机制，起到的只是一种辅助性的风险规避作用，本身并不改变现有证券体系的价值取向，所以如果说股指期货的推出会对当前市场造成巨大的影响未免有些小题大做。

　　再次，从我国A股市场的现状进行分析。股指期货是以股票现货指数（HS300）为基础的，其波动特征基本上是由现货市场的波动特征所决定的。统计显示，我国上证综合指数自2000年1月4日至2008年1月18日共计1920个交易日的日均波动幅度为1.764%，2006年1月4日至2008年1月18日共计493个交易日的日均波动幅度高达2.328%。另外，我国沪深300指数自2005年1月4日至2008年1月18日共计739个交易日的日均波动幅度为2.156%，2006年1月4日至2008年1月18日共计497个交易日的日均波动幅度高达2.408%。通过海外市场对比可以发现，我国A股市的波动幅度明显偏大，特别是目前我国股票市场既具有新兴市场的特点，又具有资产价格泡沫的典型特征，明显处于高波动阶段。由于期指交易反应的是是对未来的预期，所以往往对市场有提前反应的作用，比如说在大盘4000点出现调头向下走势时，期指的走势已提前破位，与现指渐渐拉开距离，以现有商品期货的经验，这种期货价格的走势往往会加剧现货的波动，起到短期内的助涨助跌效应。随着期货地位的加强，这种效应也会越加明显，这对我国波动幅度较为偏大的A股市场而言，将会有一定的负面效应。但从长期来看，股指期货的推出对于股市则是利大于弊。股指期货的做空、套利、套期保值等交易机制，将使我国股票市场交易机制更趋完善，改变“单边市”格局，即改变只有做多才能赚钱的局面，避免为了获利而不断推高泡沫成份的可能，这样可以从长期的走势中修正指数与价值线的过度偏离值，减缓市场过度波动的空间与时间，有利于证券市场平稳运行，另外从套利角度分析，当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时，必然引来大量套利资金的反向操作，即卖空被高估的资产，同时买入被低估的资产。由此，可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度，平抑股票市场的波动幅度。套期保值机制使股指期货市场具有风险对冲和风险转移的功能。当投资者预期大盘上涨或下跌时，可在股指期货市场进行反向操作，或卖空股指期货以对冲持有股票的风险，或买入股指期货以对冲股市上涨的风险。除此之外，期指期货的推出可以吸引增量资金进场，扩大股票市场规模，增强市场流动性，有助于证券投资思维方式的变革，优化投资者结构。




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