主题：五粮液：震荡中的基金敢亮剑的超级牛股

白酒行业的产量增速放缓，9月份，白酒产量为50万吨，同比增长12.6%，今年前9个月，白酒行业的产量增速为16.5%，增速同比下降6个百分点。

从2003年开始，特别是近几年，高端白酒在提价幅度和频次都加快的情况下，其销量仍然保持了快速的增长。在销量达到一定水平之后，为了体现高端白酒的高端特性，加之“准奢侈品”也要求其有相应的高价支撑，所以主要高端白酒企业不约而同都提出“控量保价”的销售策略，但问题的关键是“控量”之下能够“保价”（特别是在当前经济放缓，居民和企业的预期收入下降的情况下），或者问一问哪些品牌的“控量”是可以“保价”，即使“保价”不成功的情况下，哪些公司可以保证“出厂价”不下降？

这一轮的白酒行业高景气，说到底还是高端酒的高景气。在国家经济蒸蒸日上，居民收入水平不断提高的大背景下，高端酒把握住了消费结构不断升级的趋势，使得生产高端白酒企业的盈利水平在量增价涨的带动下不断提升。但是，我国经济在经历了30年的高速增长后，市场普遍对2009年GDP增长表现出不同程度的谨慎，甚至悲观（按照天相投顾董事长林义相博士的观点：中国GDP增速下降至8%以下，就相当于西方成熟经济体的衰退，但目前市场已有机构预测2009年的GDP增速在8%以下）。我们认为白酒行业快速发展的背景是经济和国民收入的快速增长，所以如果这个前提是正确的，那么宏观经济的放缓必定对白酒行业产生不利影响。

在此背景下，我们认为要回答前面提出的问题，首先要看两个方面的指标：

一是消费群体的消费刚性程度；

二是终端价格下降迹象逐步明朗的情况下，经销商利润有多大的可压缩空间。

重点上司公司研究：

五粮液（000858）：白酒行业龙头企业，生产浓香型白酒。2008年1-9月，公司实现营业收入65.78亿元，同比增长8.86％；营业利润21.32亿元，同比增长8.18％；归属于母公司的净利润15.89亿元，同比增长20.02％；实现每股收益 0.42元。不考虑进出口公司利差解决的情况下，考虑到经济放缓对白酒消费的不利影响，我们略微调低销量的增长预期，调整后预计08-10年EPS分别为0.53元、0.65元和0.79元。维持“增持”评级。




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