主题：康缘药业 在研品种市场前景向好


摊薄ＥＰＳ（元）    ２００５Ａ     ２００６Ａ     ２００７Ａ     ２００８Ｅ     ２００９Ｅ     ２０１０Ｅ
预测家数            －－            －－            －－            ２４            ２４            １９

平均值             ０．３１３     ０．４０９３    ０．６１７４    ０．５５２４    ０．７６２８    ０．９７２９

中值                －－            －－            －－            ０．５４６８    ０．７７８５    ０．９９４６

最大值             －－            －－            －－            ０．６３９９    ０．８５９７    １．１５６７

最小值             －－            －－            －－            ０．４８４２    ０．６２３     ０．６９０６

标准差             －－            －－            －－            ０．０３５５    ０．０６１６    ０．１１０８

行业平均            ０．２７０５    ０．２７９９    ０．４７５４    ０．５４２     ０．６５５     ０．８０４１

沪深３００平均     ０．３８８８    ０．５４２６    ０．７０１５    ０．７３７２    ０．８８６１    １．０７９３

最新评级    目标价区间    研究机构    研究员    日期

买入        　            国海证券    陈东晓    ２００８－１０－２３

增持        　            爱建证券    薛滔     ２００８－１０－２２

增持        １８．５５    国泰君安    易镜明    ２００８－１０－２１

买入        １９．５     光大证券    姚杰     ２００８－１０－２０

买入        　            海通证券    周睿     ２００８－１０－２０

买入        ２１．６     渤海证券    马霏霏    ２００８－１０－２０

增持        １７．３３    中信证券    姚杰     ２００８－１０－２０

优于大市    ２０．２５    中银国际    胡文洲    ２００８－１０－２０

推荐        　            银河证券    李鹰鹏    ２００８－１０－１９

增持        　            联合证券    谷方庆    ２００８－１０－１０

买入        　            国金证券    黄挺     ２００８－７－１７

谨慎推荐    　            国信证券    贺平鸽    ２００８－１１－７

　　□金元证券 李朝

　　

　　康缘药业（600557）前三季度实现营业收入85772万元，较上年同期增长22.29%；实现营业利润12995万元，较上年同期增长39.94%；实现归属母公司所有者的净利润9549万元，同比增长45.13%。

　　公司现有的品种销售增长显著。除六味地黄丸外，公司已有的产品都呈现出不同程度的增长。其中热毒宁、腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊增长速度很快，预计未来3年还将保持较好的增长势头。桂枝茯苓在过去几年中增速缓慢，07年底新批准乳腺小叶增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新适应症，这将使桂枝茯苓开始进入新的增长阶段。可见，在未来3年内，公司目前的主要品种销售将有望持续增长。

　　公司大品种分散，因此未来出现由于某个品种销售下滑造成的业绩波动风险较小。根据今年公司主要产品的增长状况，我们预计09年度将会有4个品种销售过亿元。公司目前的品种多为独家品种，且主要品种及未来在研品种拥有专利保护。因此，公司产品未来几年的竞争压力较小。

　　公司在研的银杏内酯（预计09上市）、惊天宁（预计09年上市）、藤黄酸（预计2010年上市），都有很好的市场前景。不过，近来由于刺五加等中药注射剂的问题，可能会使公司的新产品上市推迟。银杏内酯的适应症为心脑血管疾病。银杏内酯的同类产品是银杏叶总黄酮。银杏叶总黄酮2007年度样本医院销售额为42295万元，是目前国内医药市场销售额第三大药品，预计销售额在20-30亿元。惊天宁的适应症为心脑血管疾病，产品类似脉络宁，产品前景也看好。该品种的主要竞争对手为醒脑静、脉络宁等。醒脑静2007年度样本医院销售额为1.04亿元，初步测算该品种2007年度销售超过5亿元。金陵药业的脉络宁注射液2007年度销售额约为4.4亿元。藤黄酸的适应症为肿瘤。该品种申报的厂家很少，未来的竞争少，未来的销售额还需要根据其临床效果确定。

　　从公司目前已有产品看，热毒宁、腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊都处在快速的增长期。桂枝茯苓这一最大的品种在获得新适应症批文后，也将开始新的增长周期，而其他几个重要品种销售稳定，现有产品的市场扩大是比较确定的。从公司在研产品来看，公司的银杏内酯市场前景较好。由此可见，公司未来五年业绩的增长将比较确定。

　　公司前期剥离康缘商业。该项业务2007年度收入为31177.80万元，净利润为446.93万元；2008年1至3季度收入为25804.80万元，净利润为427.94万元。转让价格为3610.31万元，相当于2007年经审计的净利润值给予10.25倍的市盈率。该项转让增厚每股收益0.12元。公司在医药商业剥离后，将会更加专注于医药工业领域的发展。

　　预计公司2008、2009、2010年的业绩分别为0.620元（其中投资收益0.05元）、0.703元、0.889元，目前股价为14.59元，对应2008、2009、2010年度的动态PE分别约为23.98倍、21.15倍和16.72倍。根据Wind资讯的统计，目前二级市场医药板块的平均市盈率（整体法，不剔除）约为24.16倍，公司的市盈率与医药行业相仿。考虑到公司未来几年具有的良好成长性，应给予公司相对更高的溢价。因此，我们给予公司“增持”的投资评级。



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