主题：公司债扩容在即 信用利差或将扩大

　上周，中石化等公司超过700亿元的公司债分别获得证监会核准通过。研究员指出，受供给增加和信用担忧两方面因素影响，公司债券价格上行压力加大，信用利差或将扩大。

　　公司债发行或再度启动

　　上周中国石化、中国石油、大秦铁路、金融街、新希望相继公告其200亿、300亿、150亿、56亿和8亿公司债获得证监会核准通过，累计共714亿元；同时，中国石油拟向交易商协会注册300亿中期票据额度，申银万国研究员对此发表研究报告指出，公司债发行连续两个月寂声之后，或于年前再度启动。

　　根据wind的统计，自2007年公司债正式开启以来，至2008年10月末，交易所公司债市场总规模仅400亿，08年仅发行288亿，其中1、6、10月份均无发行。尽管7月份以来交易所在固定收益平台建设上做出诸多努力，但股市大幅动荡、投资者容量有限、公司债大幅波动等因素导致近两个月公司债发行进程有所搁浅。

　　近期证监会主席尚福林表示，未来将大力推动公司债市场的发展，争取在较短的时间内扩大债券市场的规模和比重。申银万国预计，中石油、中石化、大秦铁路的公司债获核准之后，在2008年年内发行的可能性比较大。与此同时，申银万国指出，交易所质押券交易细则（包括分离债的质押券标准）、公司债大宗交易平台、公司债、分离债指数等配套制度建设仍是公司债大发展需要首先解决的问题。

　　信用债券继续承受压力

　　2008年股市大幅下挫，股市融资额直线下降，企业将目光投向债市。据银河证券统计，2008年1至10月A股上市公司IPO融资额为1040.05亿元，同比减少了77%；而中期票据、企业债和公司债的合计发行规模及筹资规模却大幅提升，1至10月合计募集资金3425.8亿元，这也是债券融资额首次超过股市IPO 融资额度 。

　　公司债等信用债的大规模发行，有助于我国资本市场的多元化和层次化，不过大规模供给的增加，短期对信用债市场带来不利。申银万国研究员指出，如果中石油、中石化、大秦铁路于近期发行公司债，短期有可能对市场形成打击；据他们预测10-12月份是公司债券市场规模扩张较快的时期，如果各类公司债券发行计划成行，月均发行规模或达1000亿。而四季度也是市场对企业盈利悲观预期加剧的时期，甚至开始担忧发债主体破产风险。同时年底放大操作的投机资金逐步退出、股市反弹导致部分流动性资金离场、资本充足率的考核导致银行需求下降等因素都有可能带来信用利差的扩大。

　　国泰君安研究员姜超一直关注信用债券利差走势，其在最新一期信用债券分析报告中指出，由于国内经济减速趋势明显，市场越发关注起信用类品种的信用风险问题，近期债市信用产品的利差表现出两方面特征，一是利差小幅扩大；二是利差走势分化，高信用评级债券利差变化不大，信用级别低一些的利差上行幅度较大。国泰君安认为，对于后期信用债的投资，要重点关注评级在AA+以上，以及铁道、央企、省企背景的国企信用债。同时，在当前的经济环境下也需要关注行业的风险，例如化工（纺织）、有色、房地产、钢铁、航空等行业。


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