主题：中国平安：降息影响中性偏好　将导致产品结构调整

事件:央行决定自从2008年11月27日起下调存贷款利率108年基点,并从2008年12月5日起,下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。

　　对于保险业影响兴业证券观点:
　　保险投资收益率面临下滑的风险。①对于占比达到57.61%的债券投资,未来新增债券投资收益下滑,对于已有投资,一是债券类仍维持较高收益率,但是保险公司多数债券因需作长期匹配,除少部分交易类增加短期盈利外,其他用摊余成本作价的长期投资类则收益不变。②对于占比达到24.48%的存款,由于非固定利率的比重较大,受降息影响幅度也较大。该类存款收益率一般由保险公司和银行协商,而银行在面临整体资产收益率和贷存比不断下滑的情况下,不可能将保险公司存款的利率维持高位。③股权类投资前景仍不乐观。降息并不是拉动经济增长的实质性政策,而此前的财政政策也只是治标不能治本,加上大小非问题仍未解决,股权类收益率的提高未获实质支撑。

　　保险产品的利差益的减小可能会远小于投资收益率下滑。目前保险公司的产品以分红险和万能险为主,在整体利率水平下降的情况下,保险公司可以通过降低分红或万能险结算利率的方式减小降息对利差益的冲击。

　　同时,如此大幅度的降息将加大了存款分流的趋势,保险需求受储蓄回流冲击减弱,将有效缓解09年寿险保费负增长的压力。

　　由于投资收益率与风险贴现率同时下降,我们目前对中国人寿、中国平安和中国太保的估值水平调整为28.91－32.09元、61.69--65.87元和22.61－25.29元。


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