主题：王凯：中国AA+级债券信用利差骤升

　中国宏观经济追随全球大势掉头向下,加剧了市场对于信用风险的担忧.在国内短期融资券市场上,投资者的兴趣也向优质评级的券种靠拢,监管层的风险提示强化了这种趋势.在这个过程中,信用评级不足AAA的品种,似乎存在被误伤的可能.投资者可静待其中的投资机会.

　　根据中央国债登记结算公司的收益率曲线数据,一年期AA+级的短融收益率周四收报4.2774%,较AAA级的同期限收益率高出164个基点(bp),这个利差是一个月前的三倍还多.

　　临近年末,平仓兑现利润的机构,已经对继续建仓并承担新的风险兴趣不大,这也令短融市场的需求受到约束,AA+的信用利差可能在年底前继续维持在高位,随着春节前后市场流动性的趋近,这个级别的收益率还可能随之上行,届时可能产生比较好的短融投资机会.

　　根据中债登的统计,今年前十一个月的短融发行规模接近3,500亿元人民币,近半数为主题评级AAA的品种,而AA+级别的是发行量第二大的评级类型,占到发行总规模的近两成.

　　不同信用评级券种之间的利差扩大,直觉的解释应该是对宏观面的担忧,国家发改委主任张平周四表示,全球金融危机对中国的影响正在不断加深,11月一些经济指标出现了加速下滑态势[ID:CN0691346],市场似乎存在充分的理由担心发行短融的企业也会遇到偿付的问题,而要求更高的收益.

　　矛盾的地方在于,市场对于更低评级的债券似乎表现的并不那么悲观.事实上,评级更差的A+级和AA-级短融1年期收益率之间的利差就在过去一个多月的时间里反而缩窄了三成以上.

　　能获得AA+的评级的发行方多为地方的大型集团公司,虽不及AAA级的央企,但明显要比一般的上市公司这类A+级别的发行方更具实力,目前信用评级上,AA+与A+相差三个等级,但其收益率却在不断靠近,这并不合理.

　　如果说,这表示市场并不担心A+级别的企业的信用风险,那么对于更显资质优良的AA+企业,市场似乎更没有理由担忧.有观点指出,市场上AA+这个评级品种利差的扩大,缘自监管层的风险提示.


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