主题：皖通高速：改建工程将持续影响车流量

皖通高速（600012）今天放量上涨，收升5.91%，换手率1.34%。公司主营安徽省境内高速公路，08年由于合宁高速"四改八"工程导致相关路段车流量受到影响，同时宏观经济情况不乐观也拖累旗下路段车流量和通行费收入的增长。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.42元、0.43元和0.44元，对应动态市盈率为9.8、9.6和9.4倍；当前共有12位分析师跟踪，2位分析师建议"强力买入"，1位分析师建议"买入"，9位分析师给予"观望"评级，综合评级系数2.58。
　　公司当前总路产长约426公里，核心路产主要包括合宁高速和高届高速，占比主营收入达65％左右。受益于区域经济快速发展、城镇化水平的不断提高以及物流业的持续增长，公司业绩在06年达到峰值，其后由于安徽北部路网不断加密及改扩建带来的分流效应、货车比重下降等因素影响，公司主要路产车流量及车型结构均未再出现较好增长。
　　公司08年初受到雪灾的影响，1、2月份的车流量以及相应的通行费收入出现较明显的同比下滑；而公司旗下两条主要公路合宁高速和高界高速都处在改扩建工程中，对车流量的增长带来一定的压力。另外，由于08年以来，国内宏观经济情况走弱、燃油成本上升等因素，使得公路通行车辆增速明显放缓。多种不利因素的共同作用下，公司前三季度营收仅增长2.25%。不过由于07年度补缴所得税的6000万元返还款项于三季度入账，同时全年所得税税率下调至25%，故公司前三季度净利润水平仍有较大的提升。
　　总投资额达29.34亿元的宁合高速与高届高速4改8扩建将分别于09年四季度及年底完工。群益证券认为改建工程将持续影响公司08、09年整体车流量的增长，08、09年公司整体的车流量增长将十分缓慢，预计年均增长在3%以内，由此公司营收增幅也应在这一范围内。
　　长城证券表示，公司历史上有外延式扩张的传统，当前囿于大额资本开支、新收费公路权益转让办法若干规定操作性有待提高以及双头主管交通厅和国资委若干立场需要协调等因素，后续的路产收购有一定难度，若能成行，将是公司平淡运营中的一个亮点。
　　公司于9月24日发布公告，公司拟发行期限为6年且不超过18亿元的分离交易可转债，募集资金拟用于合宁高速扩建工程、高界高速公路改建工程以及宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目。天相投顾指出，分离交易可转债的发行将会缓解公司资金压力，减少利息支出。由于宁宣杭项目投资额度高达31.34亿元，公司未来的财务费用增长压力仍然较大。
　　天相投顾预计公司08-10年每股收益0.40元、0.37元、0.41元，对应08-10年动态市盈率分别为10.5倍、11.3倍、10.3倍，考虑到公司仍然受到扩建和大修的负面影响以及宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目盈利能力的不确定性，他们维持公司"中性"投资评级。
　　风险因素：新建道路资产和设备进入正常维护期，维护成本将逐渐增加；公司今年1-2月遭遇大雪天气导致公司1-2月的通行费收入下降16.34%，未来如再遇恶劣天气将给公司经营业绩带来不利影响；区域宏观经济的减速将给公司带来负面影响。


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