主题：招商银行短期不确定性较大，长期投资价值显现

　　2008年11月28日上午，我们组织了招商银行与投资者的交流会，会上招行高管就公司2008年经营情况做了介绍，并对未来进行了预期。投资者普遍对于未来可能的降息周期中公司净利息收入和息差的变化、招行收购永隆的进展、未来公司的资产质量、针对外币债券的拨备情况等问题比较关注，高管团队也一一予以解答。
　　简单分析和投资建议。本报告将这些会上投资者比较关注的信息进行了整理和分析，深入的交流加深了我们对公司的了解。我们综合下来对招行的观点主要是：招商银行作为中国最优秀的商业银行，经营谨慎、风险控制较好，目前资产质量保持了很好的水平，2008年后，不良率虽有上升压力，但压力要小于其他上市银行。而息差的收缩几乎是全行业的系统风险，招行贷款占盈利资产比重一般，但零售贷款比重较高，未来息差下降幅度处于中流。但较高的ROA使得招行业绩对于息差收缩的敏感性有所下降。招商银行网点扩张速度较快，加上原有的零售业务优势，在未来资产规模虽然会有所下降，但相对同业还能保持较快的增速，这为未来业绩的回升提供了强大的基础。招行收购后永隆，其核心资本充足率下降到7%左右的水平，招行已经承诺在3-5年内不再进行大规模的收购，那么在未来不出现不良余额大幅上升的情况下，依靠自身的利润留存，不需要股权融资基本上可以支持未来3-5年的规模增长，这对原有股东利益提供了较好的保护，因此，中长期来看，招行目前的估值较有吸引力。不过从短期来看，永隆的亏损、收购商誉计提压力和较高的P/B
　　及P/核心资产都股价有相当的压力。
　　2008-2010年我们对公司EPS的最新预测分别为：1.68元、1.45元和1.40元，由于增长预期的回落，我们下调对招行目标价到12.5元，维持"增持"的投资评级。


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