主题：交通银行未来息差面临多方面考验

　简单分析和投资建议。本报告将这些新的信息进行了整理和分析，深入的交流加深了我们对公司的了解，同时也基本印证了此前我们对于中国宏观经济形势和公司业绩增长的判断。我们继续维持"增持"评级。降息周期中，交行认同息差未来面临下降压力的看法，非对称的降息加上存款定期化、信贷需求减弱带来的利率下浮以及房贷新政，将对2009年后的净利息收入将产生明显不利的影响。尽管交行表示，将推动中长期贷款比重的增加以及乘4万亿投资之势促进信贷增速加快，但我们综合各方面的因素，预计2009年全行业息差有50-70个基点的下降空间，小幅的信贷规模增长难以实现弥补息差的下降，明年净利润要维持正的增长难度很大。
　　交行经营稳健，资产质量比较平稳。从我们调研了解的情况来看，多家银行进入4季度不良余额略有增加，这个也是被市场所预期到的。由于交行目前较高拨备覆盖率和偏高的信贷成本将为今后的业务发展提供一定的缓冲作用，信贷成本未来大幅上升的可能性不大。
　　前期调研时，公司表示未来将努力寻找中间业务的增长点，并维持费用收入比的基本稳定质量基本稳定。总的来看，在降息和宏观经济下行的周期中，息差的将有明显回落、中间业务收入增速减缓和不良余额存在上升压力带来拨备支出增加，交行未来的业绩将有回落。
　　2008-2010年我们对公司EPS的最新预测分别为：0.59元、0.55元和0.54元，按照最新的收盘价计算，交行2008至2009年动态P/E分别为7.8倍和8.4倍，P/B则为1.6倍和1.4倍。我们认为交行的股价中所隐含的预期损失率在大型银行中偏高，市场对交行小非释放的压力和资产质量变化的负面情绪已经充分地反映到了股价之中，公司目前的估值水平具有一定吸引力，给予"增持"评级。


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