主题：认识权证的行权比例

　11月18日是日照CWB1的最后交易日，这一天，其正股日照港的价格为5元多，而日照CWB1的行权价为7.08元，权证处于深度价外，到期成为废纸的可能性很大。然而，数据显示，这天仍然有不少投资者买入日照CWB1，甚至在尾盘跌停时仍然在以1.112元的价格大量买入。这是什么原因呢？据笔者了解，部分投资者是因为对日照CWB1的行权比例的含义不清楚而盲目买入的。

　　行权比例代表一份权证在行权时可以买入（认购证）或卖出（认沽证）正股的（或按此比例收取现金差价）股数。举例来说，石化CWB1的行权比例是1：0.5，投资者行权时要持有2份权证才能以行权价买入1股中国石化。日照CWB1的行权比例为1:2，投资者每持有1份权证可以以行权价买入2股日照港股票。有的投资者是这样计算其行权成本的：以1.112元的价格买入权证行权，行权成本为（1.112+7.08）/2=4.096，远低于当时日照港的价格（5元以上），因此权证很有价值，故大量买入。实际上，这种算法是非常错误的。

　　如果投资者以1.112元买入日照CWB1并行权，则行权成本为1.112/2＋7.08＝7.636元，远高于日照港当时的股价，因此不应买入权证。实际上，权证是否应该行权，跟行权比例没有关系，仅跟权证的行权价格和正股的现价有关。对认购证而言，如果行权价低于正股现价，则应该行权，反之则不应该行权。显然，对日照CWB1而言，没有行权价值，权证到期将成为废纸一张。

　　除了在计算行权成本时，应该正确考虑行权比例的因素外，实际上，根据权证的理论定价模型，权证的行权比例对权证的价值同样具有重要影响。对于1只行权比例为1的权证，如果将其行权比例改为0.5，其他条款不变，则权证的价值变为原来的一半。正因为如此，行权比例还是衡量权证风险的重要因子。并且，计算权证当日的涨跌幅价格、溢价率、杠杆比率和实际杠杆比率时都需要用到行权比例。因此，权证行权比例对投资者作出正确的投资决策具有非常重要的意义。

　　根据交易所《权证管理暂行办法》，权证涨幅价格=权证前一日收盘价＋(正股当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；权证跌幅价格=权证前一日收盘价-(正股前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。由此可知，行权比例有进一步放大、缩小权证涨跌幅的作用。

　　此外，需要提醒投资者的是，权证的行权比例并不是一成不变的。根据交易所颁布的《权证管理暂行办法》规定，当正股除权时，权证行权比例按照相应比例进行调整，调整公式为：新行权比例=原行权比例×(除权前一交易日正股收盘价/正股除权日参考价)。因此，投资者一定要留意权证最新的行权比例，以免作出错误的决策。

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