主题：中石化遭遇空前抛压 高盛瑞银一夜间完全变脸

　中石化10月重锤：库存创天量 “一夜回到2001”

　　瑞银首席经济学家也看不清石油石化业出路，高盛说，完全不能确信买入，但国内分析师分歧

　　理财周报记者 雨晴/文

　　又是中石化，又是“如雷贯耳”。

　　向来“先知先觉”的高盛再次引发了市场的普遍关注。这一次，仍然与石油有关。

　　2008年12月1日，高盛出人意料地将中国石化（600028行情,爱股,主力动向）港股（00386.HK）剔出“确信买入”名单，评级由“买入”降至“中性”，12个月的目标价由7.7港元降至5.4港元。与此同时，中国石化A股（600028.SH）的评级也被高盛由“中性”降至“沽售”，目标价由6.45元降至4.5元人民币。

　　伴随着评级的下调，中国石化港股出现了连续下跌的局面。12月1日、2日、4日该股股价分别下跌2.52％、5.58％和1.66％。截至记者发稿时，公司股价已跌至5天来最低点4.67港元。

　　投行们意见分歧明显

　　资料显示，高盛这一报告是针对自己此前“维持中国石化的买入评级，目标价格为7.70港元”的判断而做出重大调整。曾经因准确预测油价而独领风骚的高盛，这一次是否会同样一语成谶？

　　瑞信也站在高盛这一边。就在同一天，瑞信将中国石化的评级从“中性”下调至“弱于大盘”，并将目标价从6.44港元下调至4.03港元。

　　瑞信认为，利润下滑影响到中石化的评级，而“成品油定价机制改革并不会提升利润率，而将形成一个合理的利润率水平。”

　　“预计中石化业务利润率将回到2001年的水平。”瑞信相关人员表示。

　　但瑞银却在同一天给出了相反的判断。“维持中石化‘买入’评级及目标价6.7港元。”瑞银的解释为，根据对中石化2009年的预测，中石化于冶炼业务实现每桶3美元的EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）；若计算市场销售及化工制品业务，其EBITDA将达到每桶10美元。

　　由于上游业务保持平稳，瑞银估计下游业务的每桶提升1美元，将提升中石化每股盈利9％-10％。

　　与港股的持续下跌不同，中国石化在A股市场却连续上扬超过10个百分点。招商证券分析师认为，中国石化股价异动恰恰缘自新的市场化的成品油定价机制。“推出新的成品油定价机制，在目前国内成品油价格显著高于国际价格的背景下，成品油价格的下调，意味着炼油企业降低利润空间，但这一负面因素已经反映在股价里面，不需担心太多。

　　因此，一旦新的成品油定价机制推出，一方面将提高中国石化业绩水平，另一方面也降低了石油石化的管制风险，并能提升估值，这一点对提升H股的估值水平尤其重要。”

　　10月库存触及历史新高

　　“主要忧虑下游业务需求正迅速恶化。”显然，高盛的担忧极有可能来自于中石化的库存压力。

　　根据上交所的数据披露，截至今年第三季度，中国石化共有存货1649.75亿元。而来自新华社的数据也显示，中石油和中石化10月份的柴油库存量达到5160万桶的历史高点,大幅高于9月的4680万桶。两家公司10月汽油的库存量则升至3310万桶，9月为3090万桶。

　　“自2007年8月以来，中国2008年10月首次成为柴油净出口国，并连续第两个月成为汽油净出口国。因国内库存充沛，且原油加工量增加后进口需求减弱。中国10月柴油及汽油商业库存再次刷新纪录高点。”新华社数据称。

　　“中国很快就会调低国内汽油和柴油的出厂价，加上未来数季下游业务的需求逆转，相信中石化于短期内的股价不可能跑赢亚洲其他油股。”高盛估计。

　　伴随着库存的提高，理财周报记者从隆众石化商务网了解到，石油公司的原油加工量开始降低。

　　据中国石化工业协会统计,我国原油加工量自今年7月份达到3030.6万吨的高峰后,连续两个月下降，9月份为2825.1万吨。石油公司开始将一些炼厂进行检修，以削减加工量。

　　中国石化高级副总裁章建华日前曾公开表示, 继续保持部分效益好的企业高负荷生产，适当调减效益相对较差企业的加工量。

　　这是该公司首次在大型会议上指示各下属企业展开调减行为。消息称，中石化旗下天津石化计划把今年11月份原油加工量在8月份的基础上减少一半以上，镇海炼化也计划11月原油加工量较10月削减9％。

　　另一方面,成品油的进口量自7月以来一直在减少。7月国内进口成品油437万吨，出口164万吨；8月进口成品油334万吨，出口140万吨；9月进口成品油255万吨，出口138万吨。

　　成品油价改革短期影响难料

　　“成品油价格改革、燃油税改革，这些调整将是影响石化股近期表现的核心。”招商证券分析师指出。

　　对此，瑞银首席经济学家汪涛在接受理财周报记者采访时表示，“中长期看好成品油价格改革，但短期内增加燃油税，降低成品油价格带给相关公司的影响尚难预料。价格的降低，也可能带来需求的增加，这要看最终政策的走向。”

　　延续此前的观点，瑞银在报告中指出，虽然中石化2009年上半年的盈利增长动力强劲，但由于现时油价大幅下跌，市场憧憬成品油价格改革，故相对看好中海油(0中石化遭遇空前抛压 高盛瑞银一夜间完全变脸 http://www.jrj.com 2008年12月08日 08:18 理财周报
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　　中石化10月重锤：库存创天量 “一夜回到2001”

　　瑞银首席经济学家也看不清石油石化业出路，高盛说，完全不能确信买入，但国内分析师分歧

　　理财周报记者 雨晴/文

　　又是中石化，又是“如雷贯耳”。

　　向来“先知先觉”的高盛再次引发了市场的普遍关注。这一次，仍然与石油有关。

　　2008年12月1日，高盛出人意料地将中国石化（600028行情,爱股,主力动向）港股（00386.HK）剔出“确信买入”名单，评级由“买入”降至“中性”，12个月的目标价由7.7港元降至5.4港元。与此同时，中国石化A股（600028.SH）的评级也被高盛由“中性”降至“沽售”，目标价由6.45元降至4.5元人民币。

　　伴随着评级的下调，中国石化港股出现了连续下跌的局面。12月1日、2日、4日该股股价分别下跌2.52％、5.58％和1.66％。截至记者发稿时，公司股价已跌至5天来最低点4.67港元。

　　投行们意见分歧明显

　　资料显示，高盛这一报告是针对自己此前“维持中国石化的买入评级，目标价格为7.70港元”的判断而做出重大调整。曾经因准确预测油价而独领风骚的高盛，这一次是否会同样一语成谶？

　　瑞信也站在高盛这一边。就在同一天，瑞信将中国石化的评级从“中性”下调至“弱于大盘”，并将目标价从6.44港元下调至4.03港元。

　　瑞信认为，利润下滑影响到中石化的评级，而“成品油定价机制改革并不会提升利润率，而将形成一个合理的利润率水平。”

　　“预计中石化业务利润率将回到2001年的水平。”瑞信相关人员表示。

　　但瑞银却在同一天给出了相反的判断。“维持中石化‘买入’评级及目标价6.7港元。”瑞银的解释为，根据对中石化2009年的预测，中石化于冶炼业务实现每桶3美元的EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）；若计算市场销售及化工制品业务，其EBITDA将达到每桶10美元。

　　由于上游业务保持平稳，瑞银估计下游业务的每桶提升1美元，将提升中石化每股盈利9％-10％。

　　与港股的持续下跌不同，中国石化在A股市场却连续上扬超过10个百分点。招商证券分析师认为，中国石化股价异动恰恰缘自新的市场化的成品油定价机制。“推出新的成品油定价机制，在目前国内成品油价格显著高于国际价格的背景下，成品油价格的下调，意味着炼油企业降低利润空间，但这一负面因素已经反映在股价里面，不需担心太多。

　　因此，一旦新的成品油定价机制推出，一方面将提高中国石化业绩水平，另一方面也降低了石油石化的管制风险，并能提升估值，这一点对提升H股的估值水平尤其重要。”

　　10月库存触及历史新高

　　“主要忧虑下游业务需求正迅速恶化。”显然，高盛的担忧极有可能来自于中石化的库存压力。

　　根据上交所的数据披露，截至今年第三季度，中国石化共有存货1649.75亿元。而来自新华社的数据也显示，中石油和中石化10月份的柴油库存量达到5160万桶的历史高点,大幅高于9月的4680万桶。两家公司10月汽油的库存量则升至3310万桶，9月为3090万桶。

　　“自2007年8月以来，中国2008年10月首次成为柴油净出口国，并连续第两个月成为汽油净出口国。因国内库存充沛，且原油加工量增加后进口需求减弱。中国10月柴油及汽油商业库存再次刷新纪录高点。”新华社数据称。

　　“中国很快就会调低国内汽油和柴油的出厂价，加上未来数季下游业务的需求逆转，相信中石化于短期内的股价不可能跑赢亚洲其他油股。”高盛估计。

　　伴随着库存的提高，理财周报记者从隆众石化商务网了解到，石油公司的原油加工量开始降低。

　　据中国石化工业协会统计,我国原油加工量自今年7月份达到3030.6万吨的高峰后,连续两个月下降，9月份为2825.1万吨。石油公司开始将一些炼厂进行检修，以削减加工量。

　　中国石化高级副总裁章建华日前曾公开表示, 继续保持部分效益好的企业高负荷生产，适当调减效益相对较差企业的加工量。

　　这是该公司首次在大型会议上指示各下属企业展开调减行为。消息称，中石化旗下天津石化计划把今年11月份原油加工量在8月份的基础上减少一半以上，镇海炼化也计划11月原油加工量较10月削减9％。

　　另一方面,成品油的进口量自7月以来一直在减少。7月国内进口成品油437万吨，出口164万吨；8月进口成品油334万吨，出口140万吨；9月进口成品油255万吨，出口138万吨。

　　成品油价改革短期影响难料

　　“成品油价格改革、燃油税改革，这些调整将是影响石化股近期表现的核心。”招商证券分析师指出。

　　对此，瑞银首席经济学家汪涛在接受理财周报记者采访时表示，“中长期看好成品油价格改革，但短期内增加燃油税，降低成品油价格带给相关公司的影响尚难预料。价格的降低，也可能带来需求的增加，这要看最终政策的走向。”

　　延续此前的观点，瑞银在报告中指出，虽然中石化2009年上半年的盈利增长动力强劲，但由于现时油价大幅下跌，市场憧憬成品油价格改革，故相对看好中海油(00883.HK)。相信2009年上半年全球油价见底后上升，将成为中海油的股价催化剂。从中期来看，中海油公布的新发现亦有助于其表现。

　　高盛同时将上海石化（00338.HK）评级由“买入”调低至“沽售”，反映该公司的下游业务急速恶化，目标价由2.5港元调低至1.55港元。

　　高盛称，调低上海石化2009年-2010年的盈利预测50％及45％。高盛表示，虽预期上石化的冶炼业务将于2009年改善，但化工业务占总收入超过一半，该业务毛利率欠佳令上石化业绩难以带来惊喜。


0883.HK)。相信2009年上半年全球油价见底后上升，将成为中海油的股价催化剂。从中期来看，中海油公布的新发现亦有助于其表现。

　　高盛同时将上海石化（00338.HK）评级由“买入”调低至“沽售”，反映该公司的下游业务急速恶化，目标价由2.5港元调低至1.55港元。

　　高盛称，调低上海石化2009年-2010年的盈利预测50％及45％。高盛表示，虽预期上石化的冶炼业务将于2009年改善，但化工业务占总收入超过一半，该业务毛利率欠佳令上石化业绩难以带来惊喜。




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