主题：可转债重振雄风 风险有所累积

经过前期的调整，绝大多数转债风险得到较大程度的释放，不过近期正股的反弹使得股性较强的几只转债风险有所累积。目前多数转债价格不高，风险有限，近期大盘的反弹使得部分股性较强的转债具备参与价值。在具体投资上，我们建议投资者采取攻守兼备的策略，可以选择部分股性较强的转债来分享大盘超跌反弹的收益，也可以适当选择债性突出的转债做长期的配置。

　　转股价的持续修正以及正股的反弹使得部分转债重回偏股型转债的行列。目前五洲、大荒、赤化、海马、柳工及金鹰转债转换价值较高，转股溢价率较低，归为偏股型转债。上周在正股大幅反弹的带动下偏股型转债表现优异，全部为投资者带来了较高的回报。其中股性较强的大荒转债跟随正股一周上涨11.92%，成为表现最好的转债，目前股价已经超过赎回触发价1天，未来是否会赎回有待观察。目前部分偏股型转债转换价值在百元附近，在正股反弹的时候能较好的分享正股反弹的收益，在正股调整时又能起到较好的保护作用，也就是delta 处于非对称的状态，投资者可关注其中的投资机会。不过上周转债的大涨使得绝大多数偏股型转债估值水平迅速提升，风险有所累积，一旦大盘反弹势头结束将存在较大风险，投资者需适当控制仓位。

　　对于偏债型转债来说，目前投资机会主要源于两种途径，一类即为转股价修正所带来的机会，对于修正带来的投资机会尚需考虑时机的把握，转股价修正提升转债股性后如果能配合正股的反弹也是一种不错的投资机会。另外一类机会则来源于转债持续下跌后债性的逐步增强，到期收益率超过4%将使转债作为债券的投资价值逐步显现，更何况还持有一份期权。

　　不过对于这两类机会的把握也需要注意到其中风险的存在。前期唐钢和澄星转债修正被否均提示了股价经过大幅下跌后转股价修正与否以及修正幅度的大小存在一定的不确定性，这种博弈过程将增加投资者持有转债的风险。此外，在转债债性的把握过程中也需考虑信用利差扩大所带来的风险。在对经济存在担忧的背景下投资者更注重资金的安全性，信用级别较低的无担保债券前期出现深幅调整，受此拖累南山及新钢转债前期也连续大幅下挫，近期开始企稳反弹。

　　目前来看债性较强的转债中可以关注：南山转债目前到期收益率4.36%，回售收益率4.90%；新钢转债目前到期收益率4.55%，回售收益率5.02%。这两只转债中不论从信用风险的角度还是收益率的角度新钢转债都要优于南山转债。在经济形势尚存忧虑、企业债信用利差尚未明显缩减的情况下南山转债风险已开始累积。此外，澄星转债在经历了上周的上涨后作为债的配置价值已经消失。

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